16.3 股票估值中的自由现金流分析
对FCF分析有了充分的了解，FCF看来可以用于对公司的估值或者股票的估值了。虽然FCF不能代替传统的分析方法，但是可以作为一个很好的补充，可以很好的评估目前公司的价值是高于股票估值还是低于股票估值。一个简单的FCF分析可以分成以下五步进行：
16.3.1 估算当前的FCF第一步是估算当前的FCF。很多分析师认为估算当前FCF需要看公司现金流量表，但实际上却不是。最好的估算当前FCF的方法是用NOPAT减去资本金账面变化：
FCF=NOPAT-Δ投入资本
NOPAT是从上到下，从净收入开始的，接下来进行外币收入调整，接下来加入负债的利息，由现金产生的收益和可流动的证券。作为最基本的原则，净利息可以算作税后成本。
资本金账面价值加上优先股加上短期和长期负债减去现金及现金等价物，如果再考虑应付应收，将会更有说服力。假如资本金变化没有被考虑，FCF可以简单看作是经营收入减去税款。
这样FCF的现值就得出了，得出的结果不是按照会计准则。公司可能会使用FIFO或LIFO来估算存货价值，直线或者加速折旧或者其他会计公式，但这些对FCF都没有影响，FCF的结果是倚重于公司未来盈利增长的基础上的。
16.3.2 估算FCF的增长预期第二步是估算FCF的预期增长。对于会计核算要确定销售和销售增长，利润和利润率的变化是太难了，一个公司的业务依赖于复杂的方面。专注于销售基础上的想法，公司的长期FCF依赖于长期的销售趋势，以及当前和近期销售经验值。此外，在投入资本的增长不应该与目前的销售增长有重大差异。如果是的话，那么有些调整可能是适当的，因为资本投资的增长往往作为未来销售增长的领先指标。一个合理但主观的，FCF中的预期增长中，投入资本的增长占到三分之一的权重，近期的销售增长占到三分之二的权重。
16.3.3 推导在无杠杆情况下的预期回报在估算了近期的FCF和FCF预期增长后，FCF的现值可以按如下公式计算：
式中r是预期折现的指标，等式的核心在于用股息贴息模型来计算FCF。
折现率不能被假设而是要推导，那么应该如何推导呢？正确的步骤是看现在FCF和未来增长预期，导出隐含的投资回报率。公司的价值等于市值权益加上净负债，所以应该等于FCF的现值
公司价值=市值权益+净负债=FCF现值
认识到了公司的价值等于FCF的现值，那么r应该如下推导
因此，预期的回报是预期增长的一个功能，当前的FCF，无杠杆的公司价值，因此，r应该等于预期销售的增长加上现金的溢出。
因此，经过上述推导，r对于目前市场的价格来说是有效的。r可以被用来作为一个买卖决定：一个相对高的r是建议买入的信号，一个相对低的r是建议卖出的信号。
16.3.4 计算杠杆率r第四步是进一步细化的程序：计算杠杆而非杠杆企业的r值。预期股本回报率涉及前面推导的r，但需要调整需要反映出目前已经存在的杠杆水平。
这些计算程序很常规。如果一家公司有杠杆存在，那么隐含的股本投资回报将更高，这个由借贷成本和杠杆的程度而定。
16.3.5 估算权益风险相关的r第五步是最后的细化，使某种隐含的风险调整。一种方法是运行用β值来解释推断的股权价值的回归模型。残差可以检查迹象表明，股票被高估或低估的。作为一个替代的过程中，分析师可能简单地参照相近的基准来对比公司权益的r值。例如，如果一名分析师认为合理的风险调整折现系数应不超过8%的公司和隐含股权-r的等于10%，则该分析师也应该给出买入决定。无论用何种方法，在整个过程中，需要作出调整风险可能是最后一步，这是非常困难的，也非常主观。
无论何种风险调整方式被运用，风险调整这点事明确的。假设权益r是X%，是否就意味着X%可以评估一个公司的真正风险？或者说两个差不多的公司，一个有更高的权益r就更值得投资？更进一步，如果两个公司有相近的权益r，是不是投资低风险的就是一个更好的投资。