16.4 FCF案例

一个例子有助于说明自由现金流分析的简单而全面的本质。表16-1是高露洁棕榄公司的1996年12月31日的年报。这里的重点完全是在步骤1、2和3，其在本质上具有相当的客观性，因而可以推广。步骤4和5在分析师执行分析的一部分过程中，需要更多的主观判断。（对于这个特定的公司，最后也证明，第4步是不必要的，因为杠杆是无关紧要的。）

表16-1　高露洁棕榄公司财务报表的数据，1996年12月31日

①4%（债务减去现金及有价证券）。

资料来源：根据高露洁棕榄公司1996年报数据。

步骤1。1996年的NOPAT为723770000美元，由外汇收入和财务项目调整后的净收入计算得出。投入资本是股票、优先股、长期负债和短期负债减去现金及有价证券的账面值总和。投资资本从1995年~1996年的变化是139200000美元。因此，1996年的自由现金流量是584570000美元（723770000美元~139200000美元）。

步骤2。1996年，销售额为8749000000美元；销售额的5年平均增长趋势为6%，且三年的趋势为7%。因此，销售额增长率的一个合理的范围为5%~8%。至少粗略的来说，这个范围也对应着投入资本的增长率。

步骤3。1996年底股票的市值是13573200000美元。净债务是3154400000美元（4795800000美元~1641400000美元）。然后，高露洁棕榄的价值是16727600000美元（13573200000美元+3154400000美元）。1996自由现金流量为584570000美元，所以公司的现金收益率是3.5%（584570000美元/16727600000美元）。也就是说，伴随着7%预期的增长率（步骤1），然后，无杠杆增长率变成10.5%（增长率7%+现金收益率3.5%）。

这一分析表明，投资者的预期回报率有两个组成部分：增长与现金收益。如果一个公司不产生增长，那么它必须生成当前FCF。若它不产生当前FCF，那么它必须产生增长。