10.3 价值创造
通过传统的贴现现金流模型，公司增值可以有四种基本方法。第一种方法，公司可以从现有资产增加现金流，可以通过增加资产税后收入或者减少维护这些资产的必要再投资。
第二种方法，公司可以提高预期增长率，可以通过提高再投资率或者增加再投资回报，后者要更好。
第三种增值方法是扩大高增长区间。在贴现现金流分析中，超额回报（即收入大于资本成本）促使增长。想实现该效果，公司就一定会遇到一些进入壁垒，因为在竞争市场环境下，超额回报就好比磁石。所以，延长高增长区间就需要找到增大进入壁垒的方法。
第四种增值方法是降低资本成本。公司可以通过降低投资和资产中的经营风险，改变金融组合或者改变融资结构来降低资本成本。
四种方法仅仅是创造价值的方法。逆命题从定义上来讲，不影响现金流，增长率，增长区间长度或资本成本的方法是不会对价值产生影响的。
10.3.1 价值中性行为被证实，80%的公司所做的事情是价值中性。该方式也许会带来宣传，但是对价值没有任何影响。例如，一些会计决定会影响报表收入却不会影响现金流，包括：
·将存货方式从先进先出（FIFO）变成后进先出（LIFO）或在财务报表反之亦然，并非出于税收目的。
·改变财务报表（不是税单）中的折旧方式，从加速折旧变成直线折旧。
·使用主要非现金重组费用来降低账面收入并不是可减免税。
这些方式是价值中性，因为它们并没有对现金流、增长率、增长区间长度或资本成本产生影响。
兼并行为是价值中性行为很好的例子。许多兼并被拒绝是因为兼并公司不能用权益法开展兼并行为。购买法和权益法之间的区别在于，权益法中，账面价值要加总，其中商誉无法分期偿还，因此不会影响收入水平。购买法中，商誉是支付价格和账面价值之差，再随时间进行分期偿还。
商誉分期偿还不会影响现金流，因为这并不是免税开销，不会影响税费。也不会影响预期增长率，因为无论是使用购买法还是权益法，边际投资是保持不变的。商誉分期偿还不会影响高增长时期时间长度，因为它不会增大竞争的进入壁垒。最后，它会影响资本成本。尽管决定使用购买法或是权益法是价值中性的行为，公司仍对兼并行为投入大量时间、精力和资源来试图获取权益法策略而不是购买法的策略。
10.3.2 增值行为公司仅通过有限方法来创造价值。了解创造价值的真正途径对于投资者减少财政噪声以及关注重点领域进行投资至关重要。
表10-4是增值链。一个维度上是增值所影响的四个方面——现有资产现金流，预期增长率，高增长时期时间长度，财务成本。另一个维度包括四个方面上可能增值的方式。第一列是直接增值方式，不涉及任何交易。第二列是存在一些交易但可能会增值的方式。第三列是如果竞争者合作才可以实现的方式。
表10-4 增值链
以下讨论内容评价了包含各方面的可能增值方式。
现有资产（Assets in place） 对于现有资产的现金流，可以产生直接结果的增值方式是剥离资产以及削减成本。然而，剥离资产以及削减成本会有出乎意料的结果。例如，剥离资产策略也许是直接的，但是淘汰或削减最终的目标并没有那么明显。通常会错误地认为，增值策略只是简单地剔除差的项目或者剔除那些没能达到要求回报率的部门。这种观点是错误的，原因在于真正重要的不是投资在这些部门花了多少钱，而是一旦剥离它们将要值多少钱。
如果部门的剥离价值高于部门在公司继续留存的价值，那么剥离就是有意义的。问题主要是就剥离或清算项目，剥离或清算价值要超出持续价值的项目，淘汰那些存在营运支出却没有创造收益的项目。
就那些也许会得到结果的方法而言，公司可以通过削减净流动资金需求来增加现有资产现金流量，该方法确实影响现金流。存货从收益的7%削减到收益的3%会对价值产生很大影响。
另一种可能增值的方法是减少资本保值开支。资本开支有两个方面——现有资产保值以及创造未来增长。对现有资产进行减少资本保值开支的措施会增加资产现金流量，继而达到增值。
预期增长（Expected growth） 提高预期增长的直接方法是针对资本回报小于资本成本的情况削减新资本支出。这类开支显然是减值的。
一个可能有效的方法是提高公司现有业务的再投资率或提高资本的边际资本报酬率，或者两者并用，从而提高其增长率。
不太可能成功的方法是针对公司新项目提高再投资率或提高边际资产报酬率。
高增长期长度（Length of high-growth period） 延长高增长期长度都归结为增加进入壁垒。该部分唯一一个直接方法是对所有合格产品授予专利或保护。可能有效的方法是提高规模经济并加大成本优势。
最不确定的方法是成立品牌名称或者加大非产品转换成本并降低产品转换成本。品牌优势是进入一些市场的强劲壁垒，而且可以使公司保持高的资本回报和高价值。在高科技产业，也许一家公司得到了比微软Excel更好的电子数据表格程序，但是想要让现有消费者选择新的程序是很难得，因为转换成本很高，尤其是对于大的交易。
融资成本（Gost of financing） 有两种从融资成本方面直接进行增值的方法。第一，融资现金流应该和被融资的资产的现金流有着相同的特点。换言之，长期资产应该得到长期融资，美元资产应该有美元融资；等等。融资行为反映了资产架构会降低公司风险；降低公司风险会降低公司成本；降低公司成本继而增加了公司价值。第二种增值的直接方法则是达到最优负债率。
从融资成本上可能有效的增值方法有三种。第一种方法是改变融资类型，使用创新型债券以反映被融资的资产类型，第二种方法是用最优融资组合投资新项目，第三种方法是将成本结构灵活化。在过去5~10年里，美国公司一再强调灵活性，而事实上，他们仅是将成本架构定义为收益水平的函数。所以，如果公司可以将工资定义为公司运营情况（例如与工会协商）的函数，就可以增加在可变成本的比重。该方法的一个好处在于公司的贝塔值下降：固定成本的比越低，贝塔值就越小。大量固定成本会夸大风险。可以用大量可变成本来降低风险使成本结构更灵活——降低风险，降低资本成本。
长期来看，降低融资成本中“一旦……就可以生效”的方法是降低公司的营运风险。
本部分有效地描述并总结了所有可以增值的不同方法。增值一定会影响到其中某一块：现有资产现金流量、预期增长、高增长期长度或资本成本。以其他任何方式增值是不可能的。此外还需要重点考虑的就是后续提到的特别增值方法的可能性。在传统估值模型中，说明增值方法的效果是简单而直接的。
10.3.3 其他可选择的增值方法一些强调简化优势的可选择的增值方法确实存在。可选择的方法是最大化一个与公司价值相关的变量。可能的变量是会计变量（且历史上也用过），比如收入或者投资回报；贸易变量，比如市场占有率；剩余价值衡量，比如经济附加值（EVA）。
关注并使用这些变量有风险的，因为这些变量与价值之间相关的这个基本假设有可能是错的。在20世纪七八十年代，日本公司着力增大市场占有率。他们认为增大市场占有率会增大价值，但是许多公司随后发现该假设并不完全是正确的。这种可选择方法的优点在于，与贴现现金流估值相比，该方法涉及较少的变量。缺点在于这种简化是有成本的。