10.1 现金流贴现模型及估值

用贴现现金流的方法，资本价值是资本预期现金流的现值。DCF的基础等式是：

式中

n——资本使用寿命

CFt ——t时期的现金流

r——贴现率反映估计现金流的风险性

我们可以来讨论是否可以得到正确的现金流或贴现率，却没必要争议这个等式是否正确。该等式不是一个假设，该等式是完全成立的。

运用贴现现金流估值方法，我们要从税后营业收入中扣除再投资需求。债务偿还前以及再投资后的现金流被称为公司的净现金流。之后我们假设现金流以固定比率增长。从根本上来讲，该增长率是两个变量的函数——再投资额度以及再投资效果。再投资率乘以资本回报（或投入资本回报）得到预期增长率。

与有限寿命资产不同，公司估值所面临的问题是，公司从理论上讲是永续的，但是现金流无法进行永续规划。最终，我们假设在未来某一时间点，公司的现金流将以一个固定的比率增长；该增长率必须小于或者等于该公司所处经济体的经济增长率。该假设可以让我们估计该时间点的终值。使用退出乘数计算终值并不是贴现现金流估值中的一部分；它是将分析过程转化为相对估值。

在贴现现金流估值中，当现金流增长率小于或者等于整个经济体现金流和收入的增长率时，估算就变得困难，投资者应该更多地考虑该问题。高增长期长度是公司竞争优势强度的直接方程；其他条件不变的情况下，公司的竞争优势越强，公司持续保持高增长的时间就越长。

公司贴现现金流的贴现率实际是资本成本，是权益成本和负债成本的加权平均，以市场价值作为权重。资本成本现金流贴现提供公司经营资产价值。对于这个数值，我们加上现金值和非经营资产以及负债净值得到权益价值。许多公司没有非普通股股本，例如认股权证和管理期权。为了得到每股价值，用权益价值减去非普通股股本，再除以股数。

最终，公司价值可以由四个变量表示：公司当前净现金流，高增长期的时间长度，该时期内的增长率以及资本成本。