8.4 评价市盈率的合理性

我们可以通过重新调整公式8-8来依据θτ 和k表达市盈率：

式（8-11）指出，当k保持不变，市盈率将会随着θτ 值的增加而增加。在一个竞争激烈的市场中，公司不能获得经济利润，因此θτ =1.如果θτ 的隐含价值大于1，某种公司类型和行业特征将允许公司投资新的正净现值的项目（positive net present values）。Porter（1980，1985）深入地了解了符合θτ ＞1的以下特征。

首先，行业必须增长，或者公司能够扩展到相关的正在增长的行业。仅仅通过增加市场份额来获取正净现值很难。为了从竞争者那里获取市场份额，公司必须杀价来降低保证金和投资回报。

其次，公司必须有一个竞争优势，这种竞争优势可以保证它在新市场中获得RN ＞k的投资回报。公司可能有非常好的产品，这种产品可以收取溢价，或者是公司有成本优势，这种优势使得它在不收取溢价的时候获得经济利润。

最后，新市场的竞争强度必须低。如果竞争强度低，公司才能有更好的机会获得收益回报RN ＞k。竞争强度取决于五个因素：

·市场直接参与者之间的竞争强度；

·新参与者进入市场带来的威胁；

·替代商品的出现；

·供应商的议价能力；

·买家的议价能力。

为了评估θτ 的隐含价值，分析师可以估计RN 和τ值。估计新投资回报率的时候，历史信息可以是一个很好的开始，但是分析师们需要记住在目前和新市场中公司的竞争地位可能不尽相同。比如，一家公司过去成本领先，但在新市场中它不一定仍然领先。过去有竞争优势的公司在新市场中可能会面对不同的直接或间接的竞争，这也将影响到它收取溢价的能力。这样的改变会使未来的回报不同于以前的回报。竞争优势期的长度τ取决于至少三个因素：①新市场的规模，②进入新市场的成本，③新市场已有竞争的强度。除此之外，新技术和政府调节的威胁也会限制τ值。

高θτ 值适合独特的竞争环境。公司必须在一个增长的市场中竞争，这样的市场中可以从多年的新投资中获取经济利润。这种市场将会吸引最多的竞争，然后当新公司进入市场后，RN -k=0，τ值会降低。

本节讨论了投资高市盈率股票的两个潜在危险。如果高市盈率公司的竞争环境符合低θτ 值，预期回报则低。如果必要回报k值高，θτ 的隐含值可能高于公司合理预期的业绩。如果是这样，投资者的实际回报会低于必要回报。