4.4 账面价值与经济价值的权重

在股利估值分析中引入误差的可能性不仅可以从忽略可支付股利的概念得到，还可以从利用账面价值而不是经济价值权重来评估目标资本结构得到。运用账面价值会导致不当权重，并因此产生估值误差。这种误差可以运用与前面的例子相同的方式展示出来。

表4-8给出了直到第6年的每一年可支付股利和股本价值。我们运用价值权重而不是账面权重来衡量资本结构，第0年的股本价值是通过表4-9所给的现金流模型和表4-10所给的股利贴现模型计算出的。在每一种情况下，第0年的股本价值为3718万美元。现金流模型和股利模型只有在负债和所有者权益的资本结构权重是由经济价值而不是账面价值衡量的时候，才能得到相同的估值结果。需要注意的是，这正是表4-8所做的事情，每个期间的负债所有者权益比率保持为25%，或者资本结构包括20%的负债和80%的所有者权益。

表4-8　可支付股利预期　（单位：百万美元）

①股东获得16%的年回报率。例如，第0年末投资3718美元要求在第二年中获得5.95美元的收益。因此，在第二年投资的价值为37.18美元加上5.95美元减去1.49美元的股利支付，即41.64美元。

表4-9展示了运用账面价值版本的可支付股利方法，相较于表4-8的3718万美元，给出了3789万美元的所有者权益价值。这个差异相对较小，是因为我们假定在计算账面价值版本的可支付股利时，第0年的负债和所有者权益对账面价值和经济价值是一样的：即分别为929万美元和4647万美元。如果这个假定放宽了，则可能会产生显著的差异。

比方说，假如所有者权益的账面价值只是其经济价值的一半，那么账面负债所有者权益比率目标会是50%而不是24%。因为股本贴现率是直接根据市场价格估计得到的，唯一的改变是由增加的杠杆所导致的增加的股利。这种股利的上升反过来会产生一个比当账面和经济权重一致时所得到的3789万美元更高的所有者权益价值。

表4-9　运用现金流模型经济价值杠杆方法计算的第0年的所有者权益值

等于加权平均资本成本，由以下方式得出：

表4-10　运用股利贴现模型经济价值杠杆方法计算的第0年的所有者权益值