4.1 可支付股利
一个公司的可支付股利是按照它的计划销售额增长、销售利润率和在不改变其目标资产结构下的投资需求，也就是说，不增发股票或增加超过其目标债务权益比率的债务，公司所能分配的最大额度。为了求解可支付股利，我们从以下的现金来源和用途的基本等式开始：
假定折旧是仅有的重大非现金支出，式（4-1）可以改写为以下形式：
如果一个企业更换现有的实物设施，且如果这些设施的费用保持不变，则资本支出减去折旧约等于生产力的真实增长成本。然而，资本支出仍然有可能因为通胀的力量和诸如环境保护之类的监管要求而上升。因此，资本支出减去折旧的数据不仅包含了实际增长的成本，还包括了价格变化、产品结构变化、监管和技术进步等因素。
式（4-2）作为得出可支付股利比率的基本等式，由以下的部分组成：留存收益、债务总量的变化以及固定投资和营运资本。式（4-2）也可以写成以下形式：
式中
S0 ——去年的销售额；
f——每一美元的销售额增长所需的资本支出需求减去折旧；
w——每一美元的销售额增长所需的营运资本投资增加；
r——税前收益除以销售额；
T——现金收入税率；
d——股利支付比率；
L——目标债务股权比率；
g——销售额增长率。
式（4-2′）除以S0 （1+g）得到如下结果：
为了得到可支付股利支付比率d* ，式（4-2″）除以（r）（1-T）（1+L）并整理得：
让我们考虑IBM的案例作为说明。价值线估计IBM未来5年的年销售额增长率为12%。基于近期的表现，每一美元的销售额增长所需的投资需求（f+w）大约为0.8美元。税前收益除以销售额（r）均值约为22%。税率为45%，目标债务股权比率假定为20%左右。因此，式（4-3）表明IBM的可支付股利支付率（d* ）将为41%。
在支付比率为41%的水平下，留存现金收益加上新增债务刚好等于为了维持12%的销售额增长率所需的投资额。表4-1表明可支付股利率对销售额增量变化、利润率、每一美元的销售额增长所需的投资需求和杠杆率的敏感性。
表4-1 最大可支付股利支付比率