第二十七章 股票成长靠什么
股票成长靠什么？可能的因素包括：
1. 以高于平均水平（目前约为9%）的资本回报率将盈利再投资（如图27.1所示）。
2. 用借入的资金进行投资，获得的收益高于借款成本。
3. 收购低市盈率的公司。
4. 在不增加投入资本的情况下增加销售额。产能利用率不足的公司最有可能实现这一目标，采用能提高效率的新方法也可达到同样的效果。
5. 发现自然资源，如发现新的大油田、金矿或镍矿等。
6. 用于满足人类需求的或能更好、更快和/或成本更低地完成旧有工作的新发明、新工艺或新配方的出现。
7. 签订和履行为他方（通常是政府）运营设施的合同。
8. 市盈率不断提高。
举个简单的例子。如果一家公司的账面价值为每股10美元，投入资本回报率为15%，那么在一年结束时，倘若不支付股息，其账面价值变成每股11.50美元。到第二年年末，其账面价值将增加为13.22美元，第三年年末将为15.20美元。5年后，该公司的账面价值将翻一番，10年后将翻两番。33年后，该公司的每股账面价值将增加至最初的100倍。
如果同一家公司将三分之一的盈利用于发放股息，每年将账面价值的10%进行再投资，那么其账面价值将在15年内而非10年内翻两番。33年后，其账面价值将增加至最初的23.2倍而非100倍。
显然，对于寻求最高回报率的投资者来说，股息是代价昂贵的奢侈品，你不能指望在获得股息的同时又获得极高的资本收益。当你买了一头奶牛时，你就不要指望它能比邻居家的马跑得快。
借入资金会对公司的发展前景产生三个方面的影响。
首先，我们假设一家公司的账面价值为1亿美元，收益率为10%，该公司没有债务，只发行了一类股票。假设该公司以5%的利率借入了5000万美元并将其用于投资，投资回报率为10%，即每年500万美元。由于需要支付的贷款利息仅为250万美元，剩余的250万美元将计入股票盈利。因此，尽管该公司的资产收益率仍与以前相同，但其账面价值回报率从10%提高到了12.5%。
这是利用借款增加公司资本总额产生的第一个影响。公司的盈利额似乎有所增加，但其资产的盈利能力没有任何提高。
第二个影响是，以借入资金增加公司资本额所带来的盈利增加可能是非经常性的——任何公司可以以优惠利率借入的资金额都是有限的。一旦借款额达到了上限，公司就不能再依靠借钱的方式增加盈利额了。
第三，所有借款都会增加企业的风险。其中的一个风险是，当债务到期时，利率可能已经提高了，为了偿还原来以5%的利率借入的资金，公司需要以10%的利率进行再融资。另一个风险是，资产的盈利能力可能降到了借款成本之下，从而导致对借入资金的使用出现了亏损。最糟糕的是第三个风险，即在公司无法获得再融资时贷款到期了，结果是公司破产和重组，这通常意味着把公司所有权移交给债权人。
显然，与源于举债的盈利增加相比，源于账面价值增加的盈利增加更有价值。
几年前，通过换股的方式收购市盈率低的公司成了一些企业集团喜欢采用的方法。举例来说，假设A公司有500万股股票，价格为20美元，每股盈利1美元，有着成长股公司的名声；而B公司有200万股股票，价格为20美元，每股盈利2美元。A公司以换股的方式收购了B公司。这样，A公司发行在外的股票数量比以前多出了40%，总盈利额比之前增加了80%，每股盈利较之前增加了12.8%。因此，只关注盈利数据的投资者会被误导，他们会认为手里持有的A公司的股票继续增长了，但事实上，该公司的盈利能力根本就没有发生任何变化。
将闲置的工厂设施投入使用所产生的盈利增长最容易理解。打个比方就能说明问题。酒店在客满时赚到的钱比一半房间空置时赚到的钱多。通常情况下，只有在一个行业或整个经济陷入萧条时才能找到通过这种增长获利的机会。
通过发现自然资源盈利需要好运气，但不一定全靠运气。正如我之前所说的，把钱投资于积极勘探的公司更明智。就跟一些猎人和渔民一直比其他人表现得更出色一样，一些公司勘探成功的概率要比其他公司的高。投资跟生活中的许多事情都一样，支持赢家是明智之举。
纽约标准真空石油公司（现在的美孚石油公司）曾经说过，事先就知道一个研究会有回报算不上真正意义上的研究，而是产品开发。当公司自己都不知道研究会产生何种结果时，投资者又怎么会知道呢？显然不能。就跟自然资源的发现一样，要赚钱就要先找到那些创新记录出色的组织，而且要期待它们能一次又一次地创新成功。至于在自由社会里不断涌现的不可预见的新发明、新工艺和新配方，我认识的投资者采用的方法是，一听到相关信息就评估从它们身上获利的可能性。但说实话，有这个本事的人凤毛麟角。
在第1至第7点基础上，随着市盈率的不断提高，它对股市的影响也会翻倍，甚至是三四倍。为了从市盈率的提高中获益，投资者必须在市盈率相对较低时就买入股票，这需要好运气或良好的判断力。对于普通投资者来说，可采用的一个简单方法是观察道琼斯工业平均指数的市盈率，《华尔街日报》和《巴伦周刊》每周一都会刊载这一数据。当道琼斯工业平均指数的市盈率为15且投资者打算买入的股票的市盈率约为15或更低时，他就可以放心地认为，他看好的股票的价值还未被很多人认可。按每股1美元盈利的15倍计算，这只股票的价格为15美元；按每股3美元盈利的45倍计算，这只股票的价格为135美元。每股盈利增值为原来的3倍，但股票价格却上涨至原来的9倍了。