资本成本

估值分析师采用收益法给医疗机构估值的一个关键因素就是确定适当的折现率，然后使用这个折现率来给目标医疗机构产生的未来预期经济利益折现。这个折现率，我们通常也称为资本成本。我们应该怎样理解资本成本呢？这里有两个解释：

（1）资本成本是医疗机构在获得必要的融资资金时所应承担的预期费用。

（2）资本成本也可以被理解为投资者期望实现的投资预期现金流的不确定性。

这两个解释其实是相互关联的。投资人为什么愿意将本来就稀缺的资本的一部分分配到某一特定的项目中，是因为他们对风险的认知直接影响他们要求的回报。这种对风险的认知随着他们对实际实现这些回报的可能性的改变而改变。经济学理论及历史经验证明，对未来预期的不确定性与投资人要求的回报存在很强的相关性。投资人在合理的经济行为范围内，以自己最大的经济利益行事，面对的风险越高，要求的回报也越大。鉴于此，理性的投资人会对相对的风险进行评估，然后确定适当的风险补偿水平，以减轻他们对不能实现预期现金流的恐惧。在其他因素不变的情况下，如果实现预期现金流的风险较大，投资人将以更高的折现率折现，以此来缓解他们感受到的恐惧与不适。

所有的价值都是前瞻性的，因此价值会受到风险和不确定性的威胁。为了评估一项资产的价值，估值分析师必须准确地估算该资产所有者产生的未来经济利益，并且尽可能判断实现这些收益的可能性。我们从投资人的角度来看，所谓资本成本就是对投资人的一种风险补偿，投资人将稀缺的资本投入一个有风险的项目，而不是一项未来经济利益可以确定的无风险资产。也就是说，投资人必须得到的补偿不仅仅是为了补偿资本的使用而被延迟的效用（货币的时间价值），而且还应该补偿包括投资项目可能产生的较少回报或根本没任何回报的可能性。在无风险收益率之外，投资人要求的额外回报被称为风险溢价。因此，通常资本成本由无风险收益率和风险溢价组成。预期未来经济利益有更高确定性的项目对投资人来说，风险较小，同时又有较低的风险溢价，投资人对此项目的回报率要求较低。

从寻求融资的医疗机构的角度来看，资本成本可以看成传统上的成本。如前所述，资本融资的前提是投资人获得投资产生的回报。对于寻求资本的医疗机构来说，这个投资回报率可以看成获得融资的门槛，又称为“最低可接受预期回报率”。如果一个项目预计不会产生足够的现金流给投资人带来投资回报，那么就应该放弃这个项目，将稀缺的资本留给现金流富余及资本成本较低的项目。

从经济学的角度来看，资本成本是经济体强制性地将稀缺的资源有效分配给最高最佳用途的机制。资本成本可以作为一个决策标准，投资人不需要知道市场上稀缺资源每一个可能的用途，只需要知道资本的市场价格。只要一个项目的预期现金流产生的回报率超过资本成本，该项目就应该被执行。