第七辑 世风——投资与炒股

第七辑 世风——投资与炒股

如何应对通货紧缩：适当配置房产和金融资产

@ 天空之城城：普通投资者怎么应对通缩？

@ 不明真相的群众：保持实物资产（比如房产）和金融资产（比如股票、债券和现金）的适当配置就可以。

@ Atrix：方丈有没有建议的配比？

@ 不明真相的群众：没有合适的配置比例，因为每个人条件不一样，大部分人一辈子都为了一套房奋斗，没有配置的条件。随着富裕程度的提高，人们可以提升金融资产的配置比例。美国人房产和金融资产的平均配置比例大概是3∶7，中国人大概是8∶2吧。

@ 坚信价值：美国政府2016年第一季度的统计数据（不是民间统计的）确实是房产不超过家庭资产的30%，就算加上汽车、家电这些耐用消费品也不超过30%。

详细数据：美国家庭总资产100万亿美元。住宅22.5万亿美元，耐用消费品5.3万亿美元（比如大屏幕电视）。金融资产71万亿美元，其中银行存款和货币基金10.9万亿美元，债券4.5万亿美元（主要是政府债券、国债和公司债），股票13.9万亿美元，基金6.6万亿美元，寿险权益1.3万亿美元，私人放贷1万亿美元。

“巨无霸”来了：养老金权益价值21.1万亿美元！这些养老金机构间接为普通人投资了股票和债券。非公司化股权10.9万亿美元（这些主要不是什么股权投资基金，而是中小企业主自己的小作坊股份）。

虽然家庭资产100万亿美元，但其实净资产并没有那么多，因为美国家庭还借了不少钱，其中住宅抵押贷款9.5万亿美元、消费贷款3.5万亿美元。哈哈，住宅虽然是22.5万亿美元，但是只还了不到60%。考虑到很多已经还完的家庭拉高了还款比例，正在还抵押货款的的确都是房奴，其实在蜗居里没有什么权益。

@ 愤豆：方丈觉得有没有必要配置一些外币？

@ 不明真相的群众：如果资产规模大到千万量级，可以配置一些，比如你可以直接购买蛋卷安睡全天候（海外）（CSI004）[1]。

上市公司的土地？这就好比说至少我的肾还是很值钱的

@ 不明真相的群众：炒股史上最坑人的信息就是：这家公司在×××还有一块地，这块地都不止股价啊。

@ 释老毛：打脸。有地有什么不好，雪球没地还那么牛。

@ 不明真相的群众：格雷厄姆搞上市公司地的时候，通常是为清算做准备；在中国市场，研报这么写的话，通常是为股价找理由。

@ laoduo：我也有过这样的困惑。这家公司把地卖了不就身价倍增了，业绩什么都有了。后来我想通了逻辑，当我很穷的时候，我都是这么安慰自己的：至少我的肾还是很值钱的。

做得好的说不好？那只是因为他不喜欢说而已

@ 周期王国：我在雪球上看了许多发言很多的人的投资组合，发现一个问题，大多数说起来一套一套的、理论多得你都没听过的人，组合做得都很垃圾，反而平时不怎么说话的人，组合做得好，这说明了什么？

@ 不明真相的群众：我觉得这个逻辑不成立，事实是，做得好的人本身数量太少了（资本市场的结果就是这样）。做得好的人里面有喜欢说话的，也有不喜欢说话的。

基金经理的难题：股票高估了也不能空仓

@ 不明真相的群众：有次我跟一众基金经理吃饭，严肃地问了他们一个问题：如果你用一个热门概念募集了一个基金，但你觉得现在这个行业的股票都高估了，那么你能不能空仓。基金经理很诚实地说不能。因为虽然高估了，但股票依然有两种可能：一种是跌，跌了，客户就会说你投资策略漂移；另一种是涨，如果人性的疯狂推动股票价格继续上涨，那么客户会抛弃空仓的基金经理。

散户炒股优劣势：跟机构比起来不值一提

@ 猫咖啡CFA：您认为雪球用户的研究能力和投资能力与机构投资者相比差在哪里？散户该如何扩大选股范围、提高研究能力？

@ 不明真相的群众：首先，大部分人没有在研究；其次，大部分研究没有意义；最后，散户尽量不要扩大自己的选股范围，不要尝试提高自己的研究能力。明白这一点，就跑赢了大多数散户。

总之，大部分散户的研究跟机构比起来不值一提，见点不见面，不成体系，想象力为主。

当然，要说一定没有优势也是不对的，散户可能具有的优势是：（1）不一定非要研究；（2）不一定非要研究所有行业和公司；（3）不一定非要研究所有行业和公司的所有方面；（4）不一定非要说行业和公司好。

@ 佛至心灵的牛：人艰不拆，大实话说得很委婉了：“不一定非要说行业和公司好。”

@ 不明真相的群众：比如，一名A股的互联网分析师非要研究，一名A股的互联网基金经理非要投资，结果可能非常悲惨。

定性与估值：你的判断多半是一种幻想

@ Eminemstany：方丈，老祖宗说我们只对能用5毛钱买1块钱的东西感兴趣，又说合理的价格买一家伟大的公司比廉价买一家普通的公司好得多。我想问，这里的合理是指用1块钱买1块钱的东西吗？所以如果遇到非常有竞争优势的公司，但是估值不低，我们应该等还是行动？

@ 不明真相的群众：要确定一家公司“非常有竞争优势”非常困难，给“非常有竞争优势”的公司估值到底是值1块钱还是5毛钱就更加困难了。连芒格都说，只有5%的时候知道是贵了还是便宜了。所以具有操作性的建议是：首先，反思自己对公司“非常有竞争优势”的判断是否成立，是不是一种幻想（这种情况非常常见），如果确认公司将来的价值将远超现在，那么现在的“估值”就不太重要，都可以买入，当然如果将来企业价值并没有远超现在，你要明白你的问题并不是出在估值，而是对企业“非常有竞争优势”的判断错了；其次，在大盘比较悲观、大部分人谈股色变的时候买入。

@ 触控窄边框：另外，回想一下，谈股色变最近只发生在2008年和2015年，十年才两次机会，好寂寞啊。

@ 不明真相的群众：所以，这种机会只能说来了是命好，但不可能到这个时候才去投资啊。

买入和持有：尽量不要因为想赚市场高估的钱而卖出

@ 酷峰：请问方丈，持有等于买入吗？

@ 不明真相的群众：我觉得并不完全等于。买入说明无论对定性（公司质地好坏）还是定量（公司估值是否合适）都很满意；持有，有可能定性无变化，但估值不吸引人。

举个例子，我之前说东方财富网的市值达到300亿元，我会买入，现在没有到，我就不买，但如果我买了，现在市值500亿元，我会继续持有。这就是区别。

@ 山客游：持有就是持有，买入就是买入！不要玩文字游戏。持有就是确信公司好，现在价格也合适，还有投资潜力，目前没有更好的投资标的，没有比买入股票更有价值的标的。而买入则说明之前持有的是现金，目标股票比现金更有价值。

@ 小花生丶：一直觉得自己和方丈的投资思路极其相似，但我确实理解不了方丈的这种做法。在不考虑摩擦成本的情况下，已买入和未买入究竟有什么区别，为什么会对投资决策有影响？我猜测一种可能的解释就是有一道心理防线，需要极强的买入理由才能冲破它，持有则并无心理障碍。但投资理念如此成熟的方丈为何会有这种想法，我很困惑，望解答。

@ 不明真相的群众：买入需要强理由，尽量不要因为想赚市场高估的钱而卖出。

银行股：到底是价值投资还是成长投资

@ 不明真相的群众：2008年到现在（2017年8月），A股市场估计很少有公司的利润增长能超过银行，那么买银行股的人到底是价值投资还是成长投资？

@ 我就是厘米：买银行股的不是缺心眼吗？真的，我跟我同学说我买了工商银行（601398）的时候，他看我的表情就像在看一个智障，那人还是银行高管……

@ 镜花奇缘：总的来说是价值投资吧，银行体量太大了……买入ROE（净资产收益率）15%的银行股，估值不变，年化收益率15%，保持30年就是世界级投资大师了。

@ 邢台草帽：这是标准的成长投资啊，看看近些年的利润规模不就很清楚了吗？同时银行业也是弱周期行业，周期性和白酒行业类似。

@ 少啦B梦：银行股的业绩都是做出来的。

@ 不明真相的群众：难道银行给大家分的红利也是假的？那送给我吧。

@ 独自观潮：对买卖证券获取收益的人来说，只要分清楚投资和投机的区别即可，把投资分为价值投资和成长投资是没有意义的，价值投资和成长投资是个人能力圈的问题。格雷厄姆定义：“投资是根据深入的分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作，不符合这些条件的操作则是投机。”我认为你能够主要基于上市公司的资产、盈利和股息的深入分析，承诺本金安全及回报令人满意的操作是投资。当然，你有能力把握上市公司的未来发展，主要基于其成长进行深入分析，承诺本金安全及回报令人满意的操作也是投资。

@ 不明真相的群众：我觉得投资是基于上市公司的价值（无论它是低估还是成长）而买入，投机是基于猜测其他人会买（股价会涨）而买入。

关于周期性：不要研究周期，定投指数

@ 不明真相的群众：霍华德·马克斯的《投资最重要的事》一书，评价好像挺高，可是我看完很困惑。书里说来说去就是股市涨了会跌、跌了会涨，那应该怎么操作呢？高抛低吸？

@ 闲庭信步的：方丈是在狭义上理解这本书。实际上，这本书只说明一点：（非仅指投资，而是万物）重要的是周期，而不是趋势。

@ 不明真相的群众：事物有周期是肯定的，可是对于周期，我们能做什么呢？

@ 福东：我跟方丈理解的差不多。一开始如获至宝，但是多读两遍就发现多是困惑，实践意义不大。就像方丈所说，对于周期，我们做不了什么。

@ 不明真相的群众：如果能确认，对于周期，我们做不了什么，这是价值连城的结论。但是马克斯通篇讲这个周期和波动，好像我们应该做什么似的。

@ 大道小岛：看清周期，做择时波动操作获利啊。难道方丈认为没法预测周期吗？

@ 不明真相的群众：如果能够预测周期，我就什么都不用做了，很快我就会成为世界首富。

@ 坚信价值：马克斯在2008年全球经济危机当中火线募集了109亿美元的困境债基金，是历史上最大的一笔，所以在大家都没弹药的时候有实力买入大量被抛售的资产，这就是低吸的综合能力：知道什么时候是周期低点，有沟通能力快速说服自己的投资人现在是周期低点。

@ 不明真相的群众：我觉得：（1）低吸不难；（2）低的时候有钱用来吸，较难；（3）判断高点并进行处置，极难。我对人类社会的整体进步持极其乐观的态度，对每个具体的人在每件具体的事情上的能力持极其悲观的态度。

对投资者来说，周期性最大的价值是衰退周期能给我们一些性价比高的赢利机会，但如果想把握周期并赚周期的钱，非常困难。

@ fantasticwk：为什么每个人在每件具体事情上极其悲观的集合是极其乐观的？

@ 不明真相的群众：这确实是人类社会的奇妙之处，一帮傻子乱搞，好像结果还挺不错；一旦有个牛人要实施一个完美的计划，一般就糟透了。

@ 这尼妹：方丈这条消息能救很多“韭菜”，但是听得进去的“韭菜”肯定不多。

@ 不明真相的群众：估计很多人都会认为我是个疯子。

@ sun大宝哥：方丈，你应该给出标的，而不是让他们盲目自信，大部分公司是不可能永远上涨的，还是定投指数吧。

@ 不明真相的群众：我的建议其实是：不要研究周期，定投指数。

@ 组合牛魔王：方丈的观点，不能用商业逻辑反驳。我就说一点，只有股市一条路的话，抱着永远上涨的理念长期持有挺好的。但考虑大类资产配置的话，研究周期很重要，比如经济下行和通胀回落的阶段，股票不行了，我买点儿债券行不行？当然方丈会说你这背后还是贪婪。

投资偏好不同，找自己确信的标的就行

@ 也许不是这样的：像苏宁这种公司，是将它视为传统公司，还是归类为互联网公司呢？

@ 不明真相的群众：我一点儿都不关心某家公司是传统公司还是互联网公司，其实我也持有一些“很不互联网”的公司。我会看更具体的东西：（1）从产品形态上看，产品是否有“越多人用越好用”的自我实现特征，从而实现对竞争对手的挤出效应，形成自然垄断；（2）从商业模式上看，是否具备公司成本并不随着营收规模扩张同比扩张的特征，即规模效应特别明显；（3）从公司治理结构上看，是否具备自下而上、内部创新的能力，是否具备对外部环境变化的自适应能力。

如果符合这些特征，当然就是不错的投资标的；如果不符合这些特征，也未必就不能投资，大家的投资偏好不同，找自己确信的标的就行。

投资其实很简单：最小白的收益率进阶之道

@ 不明真相的群众：你的钱存成银行活期存款，本金基本无风险，流动性极强，随时取用，每年可以获得0.35%的收益。

你稍微点几下鼠标，将活期存款转换成货币基金，比如在蛋卷购买现金宝，本金基本无风险，流动性不受影响，每年的回报一下可以上升到2.5%~3%。这个收益提升应该是代价最低的。

如果你愿意牺牲一点儿流动性，买成中短期（比如3个月或6个月）的理财产品，或者承担一点儿波动，比如在蛋卷购买短融债券基金，收益率可以提升到4%~5%。

如果你愿意承担更大一点儿的风险和波动，购买以企业中长期债券为主的纯债基金，收益率则可以提升到6%左右。

如果你愿意进一步牺牲流动性，比如6个月或12个月甚至更久，购买定开债券基金，收益率有可能提升到7%以上，或者你可以承担更多的风险和波动，购买一个债券+股票的组合，比如买入蛋卷安睡二八平衡（CSI003），那么长期回报率可能可以提升到8%以上。

如果不是想通过投资（赌博）发横财，其实投资真不是那么难，只是收益率每提升一个点，都需要付出代价，或者牺牲了流动性，或者承担了更多的风险、更大的波动。

在通往成功投资的路上，你做什么只占一半权重

@ Terastar：今年最让我吃惊的是，一个让我很佩服的高手搞的美股基金现在的单位净值竟然只有0.87美元。雪球上估计不少人都知道这个高手，他分析个股确实很深入，智商、学识、勤奋度胜我10倍。这是为什么呢？

@ 不明真相的群众：这一点儿都不用思考啊，很正常，这样的事情年年月月都在发生。在通往成功投资的路上，智商、学识、勤奋程度、个股分析的深入程度，它们的权重远远没有想象中那么高。

@ 刘志超：那么你认为最重要的是什么呢？

@ 不明真相的群众：（1）对公司的认识，对商业的认识。钱从哪里来？（2）对市场的认识。当标的价格发生波动，我该怎么办？（3）对自己的认识。我凭什么在市场上赚到钱？智商、学识、勤奋程度、个股分析的深入程度，只对第一条有作用。

@ 我是任俊杰：做个补充：在通往成功投资的路上，你做什么只占一半权重，还有一半权重是不做什么（有所不为）。千万不要忽略这一点！那这份“负面清单”都有哪些呢？这需要你花几年的时间认认真真地从别人的错误中吸取教训。

@ 点滴投资思考：关键是第三条——对自己的认识。股市中的人，当然也包括雪球用户，绝大部分在这个问题上是不及格的，都高估自己，都坚信自己胜过他人，也相信自己的买入卖出决策是正确的，对手正在犯错。但事实往往并非如此，在我看来，长久地在股市中生存有两个关键：一是承认自己并不聪明，相信对手可能比自己聪明，为此每笔交易都深思熟虑，每笔交易都在认真研究后才敢出手；二是承认世界并不确定，相信股市难以预测，为此不敢豪赌一注，坚持保守理念，坚信安全边际。

@ 不明真相的群众：运气也非常重要，但问题是我们对运气无能为力。就如一个人的健康和寿命主要是由基因决定的，但我们对这个基因无能为力，只能在饮食、锻炼和医疗这些能努力的领域付诸努力。

如果一家公司的股票跌50%，你也不想卖，那么你就看懂这家公司了

@ 大道小岛：方丈，有没有好办法鉴定自己是否有某方面的能力？

@ 不明真相的群众：如果有一件事，你老搞不好，或做得很吃力，那一般来说它就不属于你的能力圈。

@ 大道小岛：那要怎么确定自己不具备看懂某家公司的能力？或者说，怎么样才能算有能力看懂某家公司？

@ 不明真相的群众：如果你买入一家公司的股票时一点儿不犹豫，并且它跌50%，你也不想卖，那么你就看懂这家公司了。

@ 大道至简拥抱未来：如果真看懂了，怎么会跌这么多？买入时的逻辑是否有误？股票市场跌50%不卖的人不少，都是散户觉得反正被套惨了，干脆不管了。放几年，连自己买的股票叫什么都忘了。

@ 不明真相的群众：因为市场涨跌不可预测，巴菲特也有多次买入后继续跌50%的标的。

@ 大道至简拥抱未来：巴菲特这种情况和国运有很大关系，市场必须是持续向好的。至少我身边炒股能力还不错的朋友里没有跌50%还很淡定地拿着或加仓的，倒是很多小散户被套后拿得异常坚定。

对我影响最大的三个人：巴菲特、段永平和芒格

@ 买好的更要买的好：能问下对你影响最大的三个人或者你崇拜的三个人是谁吗？

@ 不明真相的群众：巴菲特、段永平，再加芒格。

@ 冯异：方丈从他们三个人身上分别学到的最重要的东西是什么？

@ 不明真相的群众：巴菲特：买股票就是买公司。芒格：用合理的价格买质地优异的公司，好过用便宜的价格买质地一般的公司。段永平：做对的事情，把事情做对。

@ 用户5979397136：如果说混迹雪球的人最终都会成为巴菲特、芒格、段永平的信徒的话，那原本持这种投资理念的人最终会越来越容易挣钱，还是会越来越难？

@ 不明真相的群众：没有任何影响。首先，真正信奉这些话的人永远是极少数。其次，每个人理解的公司不同，每个人理解的好公司和好价格也不同，每个人理解的对的事情更不同。

不想持有十年，就不要持有十分钟

@ 非完全进化体：我想听听方丈对“不想持有十年，就不要持有十分钟”这句话的理解。

@ 不明真相的群众：（1）从投资的利润来源角度看，如果你相信企业价值的增长是最主要的来源，那么不长期持有就获得不了利润。（2）从确定性的角度看，人的认知能力是很有限的，决策越多，失误越多，所以应该尽量少决策，少决策意味着要集中于自己有认知优势的企业，长期持有，尽量减少交易。（3）不想持有十年意味着对企业认知不深，有很大的不确定性，而且以后需要不停地决策（卖了以后不得再买吗），增加不确定性，这意味着胜率将持续下降。

尽量集中和永远满仓是更加保守的策略

@ 不明真相的群众：在我看来，尽量集中和永远满仓是更加保守的策略，但估计别人都会认为我是一个激进的疯子。

@ vmnvw：永远满仓是放弃了择时和抓波动，这个可以理解为保守，但是尽量集中怎么理解为保守呢？

@ 不明真相的群众：因为你只能认识非常有限的公司或者行业。

@ vmnvw：就是说在你已经吃透具体某家公司的前提下满仓和集中。

@ 不明真相的群众：如果没有吃透，分散也没有用，除非分散到根本没有个股，就是我经常说的另一条路：买指数基金，做资产配置。

@ Allen一路向北：尽量集中，就是承认自己能力有限，能看懂和了解的公司很少；永远满仓，就是承认自己没有预测市场、择时的能力。

@ zompire：对方丈来说的确是有道理的，但对相当多的投资者或伪投资者来说相当危险，因为你知道他们都不会深入研究某行业或某公司。当方丈颇有市场地位和影响力时，不妨多从“韭菜”或常人的思路发表建议，或在表达时把前提写全，否则一帮“韭菜”无脑跟进后亏了钱会涌来狂喷的……

@ 不明真相的群众：所以还有更加保守的——买指数基金。

@ 用户5979397136：大部分人在股市都亏钱，这是事实，但说服大部分人放弃炒股转而买基金，和让其在股市中稳定赚钱差不多同等困难。因为基金收益低，而且低归低，它还是声明它仍然有波动、有风险、不承诺、不保证，这样一种收益低还不是稳赚的东西，我们“韭菜”很难接受，而且要放弃我们“韭菜”最看重的那种亲自赌博押注的刺激体验，用方丈的话说，炒股根本就是一种精神享受。所以归根到底，就像巴菲特说的：愚蠢的钱认识到自身的愚蠢时，就变得聪明起来。能清醒认识到自己在股市的无能转而购买基金的人，其实在股市应该也能赚到钱。

@ 拙劣的赌徒1983：方丈，长期持有某公司股票，如果感觉明显高估了所持股票（自认为判断出来了），应再转移到股票池中另外的股票吗？如果股票池中各股的估值都差不多，应继续持有（主动屏蔽择时冲动）吗？

@ 不明真相的群众：我认为判断和处理高估比判断和处理低估难很多，因为该公司本身在发展，现在看来高估了，过个三五年变成低估了。如果你能判断的话，发现性价比更高的标的就换股。

一项业务能长期赚钱，一定是给消费者创造了价值

@ 灭苦生乐的AI：如果一家公司的业务很赚钱，股价持续上涨，但是它的业务不符合我的价值观偏向。请问方丈，当一些很赚钱的公司的业务跟你的价值观产生冲突时，你是坚持自己的价值观拒绝投资，还是觉得需要改变自身的偏见和执着的态度？

@ 不明真相的群众：如果不是出于强迫，一项业务能长期赚钱，一定是给消费者创造了价值。价值观和审美趣味都是很靠不住的。比如，100多年前，英国的贵族阶层都认为靠工薪养活自己很丢人。再比如，1644年，大部分中国人认为，蓄一条辫子，把周围的头发剃光，是很难看的，到1911年，这些人的后代却认为把辫子剪掉是完全不能接受的事情。

所以，你需要反思的是自己的价值观是不是有问题。

@ 扑克先生-AQ5J：芒格、@管我财：不合价值观的不参与。方丈、@释老毛：赚到钱才是硬道理，价值观并不重要。

还有一些中间地带的策略，比如如果叫我开赌场（或奴隶贩卖公司等），我是不开的，这是害人，我过不了自己的心理关。但是，赌业股有赚钱机会时，我可以买。两者之间的区别是：我不去开赌场的话，这家赚钱但害人的公司就不会存在，而无论我买不买这只股，这家赚大钱的公司都会活得很好，我的行为只是从中分了杯羹，买入决策并没有改变这个商业环境。

道德阈值较高的人远离恶业，好处是满足了自己的道德需求，也避免了坏名声，但对整体经济其实不一定就是好事。这种逆向淘汰导致恶业被恶人垄断，一方面进一步加剧了该类公司的恶，另一方面导致该恶业的利润被恶人全部拿走，提升了他们的繁衍率和人群占比，使我们的生存环境持续恶化。

@ 不明真相的群众：我的观点其实并不是这个，我的观点是：大家认为很坏的很多事情其实并没有那么坏，甚至根本就是好事；大家认为很好的很多事情其实并没有那么好，甚至根本就是坏事。通往地狱的路是鲜花和善意铺就的。

我入市以来始终满仓，无论是牛市还是熊市

@ 不明真相的群众：除了生活所需，保留现金没有意义。所谓“保留现金”是说可以等股市下跌的时候还有钱买，但这里面有两个悖论。（1）为什么股市一定会下跌呢？长远来看，股市下跌的可能性低于50%，而上涨的可能性高于50%，这就是我说过多次的，股市的真正规律不是波动，而是永远上涨，波动只是一种现象。（2）真到股市下跌了，你拿现金买入后，你不就没有现金了吗？要是股市再下跌呢？所以保留现金没有意义。

@ 厚恩投资张延昆：首先，我们没有买整个股市，整个股市的上涨也许和你的持股一点儿关系也没有，那么你说的也许是全面配置股市，而且可以全球配置指数，但这就完了吗？

我们要知道为什么要投资，仅仅是为了配置股市见其上涨吗？不！我们要的是满意的复利，至少高过银行长期存款一倍的复利！

事实上能获取满意复利的人并不多，也许在我们有限的投资时间段内，也许要50年，复利水平非常低，但再熬50年，整体股市就很不错，对个体来说没有意义，所以不能赌整体股市上涨，在我们有限的生命里复利会让自己满意。

重要的事说三遍：我们要的不是简单地一直涨，股市是一直涨，但我们要的是一直以满意的复利上涨，满意的复利，满意的复利，满意的复利！

其次，留现金的意义肯定是使用，但说下跌补仓早晚满仓，这是拍脑袋的说法，价值投资者买入具有价值深度的标的集群，很多时候标的价值参差不齐，随时留有现金可以在遇到机会的时候不断买入深度，但其间可能也淘汰高估值股票。

所以，买卖也许不是衔接得很紧密，也有可能买入卖出是逐步的过程，那么留有部分现金等候是一种常态。

这样看，市场有千变万化的情绪，而且组合标的买入不是一蹴而就的，极有可能这边低估介入，那边高估就卖出了，资金可以休息了，不见得会马上使用。总之，以为买卖是齐刷刷的两笔完成的人是没经过投资实践的。

最后，价值投资人认为利用价值波动规律来交易是最简单、最有效的投资手段，能超越普通的平庸大众的收益，那么留有现金就是极为正常的行为了。于是保守理念就成了价值投资者的通用原则，因为有市场情绪在，因为有人性弱点在，亘古不变。

具体时间业绩可以看《聪明的投资者》第4版附件或巴菲特的年度投资报告，巴菲特列举了价值投资者的长期业绩和自己的交易思路。当然，观者要是价值投资者，不是伪价值投资者或“赌神”。

@ ETF拯救世界：这个问题本身没有标准答案。每个人的情况不同，要不要保留现金也无须统一标准。但是我特别感兴趣的是方丈说不要保留现金，请问你自己有没有保留现金？因为方丈有几次在大盘下跌的时候进场护盘，有时候还要等收盘看看情况再决定是否买入。如果方丈自己没有保留现金，那么大盘下跌护盘时的现金是从哪儿来的？何况是否投入还要看大盘走势，涨了就不护盘了……当然，有可能是下跌当天正好有一笔收入……我对这个问题确实比较好奇。还有，方丈自己投入私募的1000万美元是卖出持仓品种呢，还是银行账户的现金呢？其实是否持有现金没有标准答案，但问题的关键似乎应该是言行一致。不能说大盘跌了有无限资金买入，涨了就是满仓……这样好像不太好啊。

@ 不明真相的群众：（1）不是“上涨了才满仓”，我说过很多次，我入市以来一直是满仓的，无论是牛市还是熊市。（2）所谓护盘的钱，是正好手头有点儿零钱。（3）至于认购基金，我根本就是用持仓实物直接认购的。（4）我也认为没有标准答案，我也说过很多次：自认为有选股能力和波动承受能力的投资者可以永远满仓股票；没有选股能力和波动承受能力的投资者可以配置指数基金资产，可以认为债券、货币基金是现金类资产吧。

我倒从来不会劝人满仓，甚至作为一家炒股网站的创始人，我从来都是劝人不要炒股，我倒认为指数基金资产配置适合大多数人。

@ 伟彦刘：巴菲特留有现金的主要原因是保险公司可能出现突然的大额赔付，不是因为他想留着抄底。我觉得留有现金只应该有两个原因：（1）承认自己可能是无知的，要留点儿容错空间；（2）给黑天鹅的出现留点儿空间。如果是为了等五星级的投资机会，那等几年时间也不是不可能，算上这个等待的成本，五星级还是五星级吗？

如果你有能力选择公司，就根本不用操心指数涨不涨

@ 坚信价值：看美国股市过去七八十年的表现，低迷持续的时间其实经常达到令普通人无法忍受的程度。对一个40岁的投资者来说，有可能到退休都翻不了身。

1966—1982年的这轮熊市长达16年，生在那个时代的人什么锐气都能被磨没了。

1999—2010年，其间2002—2007年的小牛市只是反弹小插曲，基本上是10年回到原点。

1966—1982年这16年，因为高物价通胀，股民实际遭受了巨额财富损失，折腾了16年，购买力反而降了75%。

实际上，1966年入市的人直到1995年（约30年后）才恢复了原来的实际财富水平。

1999—2010年的熊市，如果考虑了通胀因素，很明显2002—2007年的牛市其实只是反弹，2007年的顶点并没有站到1999年之上。

事实上，直到2013年（14年后），投资者才恢复到1999年的实际财富水平。

这个生不逢时的风险如何破啊？

@ 不明真相的群众：这两段“指数不涨”，其实原因都是一样的：泡沫的漫长消化期。

第一段“指数不涨”，原因在于“漂亮50”估值泡沫，当时美国大蓝筹的估值到了60~70倍（跟A股2007年的6124点估值类似），奈何这些公司提供不了连年超过60%~70%的利润增长，上市公司的年化利润增长还不到10%，所以需要用20~30年的时间消化这个估值。

第二段“指数不涨”，原因在于科网股泡沫，那市盈率就不是六七十倍可以衡量的。遗憾的是，大部分科网股没有能力将盈利落地，所以也用了将近20年来消化这个泡沫。

但在此过程中也出现了大量真正实现了盈利长期增长的公司，其最终股价穿越了不涨的指数，给投资者创造了很好的回报。

所以，出路也简单：（1）如果你有能力选择公司，那么你投资能够长期盈利的公司，公司股价超越指数，在这种情况下，你根本不用操心指数涨不涨。当然，这很难很难。另外，如果赌错了，那你一定要明白原因出在你的自大上，而不是股市对不起你。（2）如果你没能力选择公司，投资指数，最好是投资低估值的指数，如果搞不清楚指数是高估还是低估，那么一定要定投，而不是在6124点一把投进去，然后十年不涨。如果从6124点开始定投指数，其实回报也不错。

现在（2017年9月）情况又变了，虽然大盘“十年不涨”，但很多公司的利润已是10年前的6倍，把原来60倍的市盈率整成了10倍。

@ 孤舟行：还是方丈看到了本质，指数不涨是因为高估，要用时间来消化。但中国股市不是这样，是直接暴力回归，用空间换时间。我们不想等，不用等，所以大家不用担心自己遇到了20年指数不涨的情况。

@ 不明真相的群众：中国股市的问题不是不回归，是回归太少、太慢。纳斯达克泡沫后回归了80%，与之相比，中国股市太温柔了。

@ 宁静的冬日M：假如有一笔赚钱的生意，该生意却长时间低价徘徊，比如20多年吧，拥有这笔生意的人现在都40多岁了。那他到底是运气好还是生不逢时？这很可能取决于他对人生的看法，如果他一门心思赶紧卖掉生意移民，那只能叫生不逢时了。但如果他觉得移民出去还不如现实的生意有趣，想要再投，那说不定就是运气好。所以要解决这个问题本来很简单，价值投资就行。但看起来似乎移民的念头比在国内做价值投资流行多了，流行到大家基本都忘了这个办法。

@ 自然之心：如果自己的股票市值20年不涨，没有人会感到满意，而且肯定是自己的投资系统出了问题，不能以价值投资的说法欺骗自己。我们投资是投个股，而不是投指数。选择好公司，如果买得不是很高，哪怕20年指数不涨，我们也是可以赚好多钱的。

@ 宁静的冬日M：这样讲吧，如果你和其他几十个朋友一起拥有一个每年能提供一定租金的旺铺，或者每年能出产一定数量烟草的农场，而且在二十几年的长周期里，你发现租金和烟草价格或多或少有一些上涨。你们之间约定每个人的权益都只能内部转让。

但很不幸，你的合伙人们先后染上了赌博的恶习，每年都有一个人在输掉全部家当后寻求卖出自己的权益还债。而其他醉心于赌博的人根本瞧不上这种收益率，因为如果认为自己一定能赢，没有什么东西的回报率会比赌博更高。假设你是唯一一个不好赌的人，愿意买入他们手里的权益，但假如你不是富豪，没有其他巨额收入来源，每年只能用这个生意分得的权益去买一点儿，这样一来你们的内部转让价看起来就很可能总是不涨。

二十几年后，你会觉得“肯定是自己的投资系统出了问题”吗？你会认为自己在这二十几年里是一直在“以价值投资的说法欺骗自己”吗？你会发现自己是发了财还是吃了亏？

如何对待公司经营业绩的波动

@ 不明真相的群众：无论我们选择的公司如何优秀，无论我们买入时的估值如何公允（何况这往往并不是事实），我们所投的公司经营一定会出现我们预料之外的波动。

基本面上表现为公司的产品没有按时交付、市场扩张遇到了麻烦，财务上的表现为企业的营收、盈利、利润率与预期有偏差。这时候该公司的股价往往也会波动。我们应该如何应对这种波动？可能投资者会预设一个最理想的模式：公司经营往坏的方向波动之前，卖出股票；公司经营往好的方向波动之前，买入股票。这样就太美好了。但说实话，这非常难。我举个例子，汽车专家李想预测，在Model 3量产之前，特斯拉的经营数据会非常难看，所以股价也会非常难看，但实际的情况是Model 3量产之前，特斯拉的股价一直上涨，直到2017年第三季度财报公布后，股价才出现了一定程度的回调。所以李想也承认他预测对了基本面，但预测错了股价周期。

这再一次证明，股价的波动与公司经营业绩之间的关系并不是线性的，要从公司经营业绩的角度事先把握股价波动非常困难。但是，经营业绩的波动未必完全不能利用。比如，公司“质”的判断并无变化（好行业、好公司、好的管理层），而市场对经营业绩的波动反应过度，出现了非理性的大幅度下跌，这时往往是很好的买入时机。

为什么强调“质”的判断呢？因为公司经营是一个复杂的动态过程，任何公司都不可能永远一帆风顺地发展，但优秀的公司往往有较强的自我调整能力和市场适应能力，即使如此，它也需要时间和空间。给谁时间和空间，“质”的判断就非常重要。我觉得这是利用基本面波动比较可行的办法。

@ 群兽中的一只猫：这一点我很想回复下方丈，我也认为非常有必要探讨一下。基金经理和散户对此的看法应该不一样。散户对于这样的大跌应该开心，因为有新的资金可以买入，但私募基金经理面对这样的情况（至少我认为）应该不完全是这样的思考，需要更多的维度和角度。因为当时可能不存在新增资金，那么剧烈“重仓”的下跌甚至可能导致赎回，对整个资金池来说就有可能发生“本金损失”。同时下跌的幅度过大，对全体客户的心态和自己的心态可能也会有直接或间接的影响，不利于保持理性。由于基金持仓经常跨行业，所以我不太相信他们在每个标的上都能达到“半个内行”的程度，因此我认为基金经理遇到这种情况时对公司基本面的认识应该再确认加强，看看自己的研究与思考有没有盲点和误区。同时，如果是变化大的行业，而且这个变化并不在你完全能把握的程度，即使赔率高，仓位也不能太重。可以不回避“可逆”的下跌，但前提是确认这个下跌是可逆的且你在不回避的这个过程中不会死。我认为树立更敬畏市场的观念是前提，至于具体做法，方丈你肯定比我懂得多。在遇到这个问题之前，对基本面研究时多角度地看待标的与市场可能也会有帮助。或许，选择“我们并不担心时间，因为未来会让我们变得更好”，是公司应对这种危机的好选择。当然，这是另一个问题。

@ 不明真相的群众：对啊，所以“质”的判断最为重要。

@ 群兽中的一只猫：方丈，我的重点其实并不是在说这一点。大多数投资人都知道“质”的判断是最重要的。“质”可以广义地理解为真相——投资的真相。然而，我觉得实际上我们大多数人无论如何努力，能做的只是尽量接近真相，很少有投资人能在任何情况下都很确定自己对公司的基本面把握一定是完全准确的。说到李想，现在看来李想对长安CS95的判断就是错的，他对长城的判断也是错的。李想对汽车的认识和研究算深刻了吧？

这就是“事实”，事实是之后才能确认的。等到尘埃落定，事实才是“真相”。所以，在事实发生之前，我们对“真相”的认知应该要多少留一分余地。很少有人能说自己对基本面的把握就是“真相”，而且肯定是包含混沌因素的。如果能认知这一前提，在大跌（或者说黑天鹅，或者其他基本面坏信息）发生的时候是不是就会更加理性，会采取措施加深研究，多审视，而不是自大固执，“抱残守缺”。我看到过很多投资者犯这个错误，我自己也犯过这个错误。我想说的就是要明白这一前提并思考对策，否则长远看来，对投资者自身成长是不利的。我建议大家看方丈的文章和观点时，也能想想这一前提。

@ 不明真相的群众：所以，可做的事情包括：（1）整个投资策略要有容错空间；（2）在波动中加大研究深度；（3）尽量投资变量小的公司。

拿住，不许动，你就会发财

@ dslkhy：方丈，我是雪球的忠实粉丝，本人投资基金已有几年，就是克服不了自己的贪婪和恐惧，现持有9只基金，算是三个组合。第一个组合互转，易方达沪深300量化增强30%，易方达安心回报债券15%，易方达稳健收益债券15%；第二组合不动，天惠、国泰估值、华泰先行20%；第三是灵活组合，工银深证红利、工银可转债、工银沪深30020%，最近大盘跌得让人有点儿扛不住，不知我的组合策略有什么缺点，请指点迷津。资金是三五年不动的钱。

@ 不明真相的群众：拿住，不许动，你就会发财。

@ dslkhy：我想在年后赌一下底部，静待底部提高逐步减仓，可否？

@ 不明真相的群众：一旦你开始“赌”，计划“逐步减仓”，那就永远没有尽头。既然赌了一次，为什么不再赌一次？减仓了以后还不是得建仓？

大师早就说过，价值投资永远不会蔚然成风

@ 浮沉浪111：为什么价值投资不会蔚然成风呢？个人感觉价值投资理念很好理解，也比较容易操作，很多实践者的效果也不错，有什么障碍让价值投资流行不起来呢？还有目前占比最多的投资或投机流派，如果不是价值投资又是什么呢？

@ 不明真相的群众：大师早就说过，价值投资永远不会蔚然成风，为什么？（1）认知公司价值太难，还是赌运气容易。（2）认知市场太难，投资者太想赚波动的钱。（3）认知自己太难，不想慢慢致富。

正因为大家意见有分歧，市场才会有交易

@ Mr-小鹿先森：方丈，为什么还有人买保千里和乐视，这个我真的不懂。

@ 不明真相的群众：正因为大家意见有分歧，市场才会有交易。至于坐在计算机另一头的人为什么持跟你相反的看法，这个事情不用去琢磨，因为你永远也琢磨不明白。

关于保住本金：绝对不亏损？这做不到啊

@ st韭业：巴菲特说过投资第一要务是保住本金，但他也说过除非你能接受手里的股票跌50%而不恐慌，否则就别进入股市。如何理解看似矛盾的两句话？

@ 不明真相的群众：“保住本金”指的是什么，我也不知道。如果说净值（股价）不低于买入价，那么任何人都做不到。如果说不要在亏损的状态下卖出股票，那有时候巴菲特也难免认栽，比如康菲石油。所以我理解的“保住本金”应该是尽量买便宜的股票（不要买贵），买自己了解的股票（避免判断失误），尽量避免亏损，而不是绝对不亏损，因为这做不到啊。

@ 邢台草帽：保住本金是指在评估该公司业务的时候，当出现比较差的情况时，这些业务能保持在什么水平、大概值多少钱，这样就有了安全边际，买入的价格可以抵御这种比较差的情况，从而不会损失本金。应该就是这个意思，别的意思都解释不通。

@ 非一般老马：这个不难。巴菲特投资默认永久持仓，评估用内在价值。内在价值下降，不管平不平仓，对巴菲特来说都是本金损失；内在价值上升，无论价格如何变化，他都认为是没有损失的。巴菲特说的“保住本金”就是保住内在价值。

@ 鹿西西的仙人：所谓亏损，指的是本金损失，或者说基本面的风险，而不是指股价波动。买入公司A，基本面没有问题，浮亏以后又盈利了，那么中间的浮亏就不是风险。买入公司A，基本面恶化了，一直没有好转，股价下跌，这个亏损才是风险。

通过过往预测未来到底行不行得通呢

@ 秋刀鱼_真：看到市面上各种量化平台提供各种策略、各种回测，貌似有的有不错的收益，当然过去并不代表未来，这也是这种方法最大的弊端。技术分析在雪球上肯定是最不受待见的词之一，但我在想是不是一些策略能作为辅助，加强操作的确定性，不知道这样算不算走入了“魔道”？

@ 不明真相的群众：通过过往预测未来是很多人都希望做的事情，那么这到底行不行得通呢？其实，不能说完全行不通。比如，通过“回测”几十亿已经死亡的人的寿命，得出结论：人都会死，人的平均寿命大概是77岁，这无比正确。我们建立了一份基于平均寿命的人生财务规划，也无比正确。但是，一旦预测的颗粒变小，准确性就降低了，比如预测“张三能活到几岁”，那么准确性就会大幅下降；如果预测“李四这次出门的时候会不会被车撞死”，基本就是扔飞镖了。

股市也是一样，通过对过往的资本市场“回测”得出结论：股市永远是上涨的，公司股权是长期回报率最高的资产，这无比正确。我们基于此进行投资，一定会有不错的收益。如果我们把颗粒再细化一些，比如“股市永远有波动和周期”，这也是对的，如果我们想去预测，这周期到底是多长时间，准确性就要大大下降了；如果我们细化到“这只股明天会涨还是会跌”，那就跟预测“李四这次出门的时候会不会被车撞死”一样，纯属扔飞镖。

具体到公司也是这样。比如，买估值低的公司通常更安全，这是成立的，但并不是每家估值低的公司最后都能让投资者获得高回报，其中相当一部分最终价值会归零。比如，优秀的公司通常来说会持续优秀，但并不是每家公司都能持续优秀，也并不意味着以任何价格买入优秀的公司都能获得高回报。

所以股市投资方法应该是“回测”尽可能多的过往信息，但还是要把预测的颗粒尽可能做粗略的不完全归纳法，或者是考虑尽可能多的变量，然而依然有容错能力的不完全演绎法。

性别与投资：在投资上有性别歧视是不合适的

@ biubiubiu阿花：请问方丈，为何专注投资方面的女性比例那么低，女性一定不擅长投资吗？

@ 不明真相的群众：这个话题很大，我也只能瞎说一下。人类在漫长的进化中形成了男女不同的分工，并且塑造了两性不同的行为特征。男人外出狩猎，追一只兔子的时候，脑子里只能有兔子，所以男性形成的注意力分配方式是比较专注且爆发力比较强的。女性照顾家庭、孩子，需要关注的东西比较多，一会儿要看孩子哭了没有，一会要看水开了没有，所以女性形成的注意力分配是比较均衡的，并且持续性比较好。

所以我们看现代社会的分工，需要专注、爆发力的工作往往是男性干得好，需要均衡、持续性的工作往往是女性干得好。投资是需要专注的事情。

@ 武夫Leo：农业文明出现之前，男性之间是一种赢家通吃的竞争态势，男性基因的传播率仅仅为10%，而女性基因的传播率几乎为100%。这种竞争压力使得男性不得不主动冒险争夺10%的位置，从而使得男性基因的方差大于女性。这是男性好赌的根源。

@ 不明真相的群众：我觉得，投资不分男性女性，在投资上有性别歧视是不合适的。投资也并不需要很高的天赋，如果方法正确，正常人获得市场平均回报是很容易的。但是，长期获得超越市场的回报则非常难，正常人没有必要以此为目标。

什么是正确的方法呢？就是承认短期股价无法预测。认识到投资盈利的来源是公司盈利的积累和盈利能力的增长，而不是股价的上升。承认自己认识公司的能力有限，甚至一家公司也认知不了。所以，最有普适性的办法是定投指数基金。

如果你有兴趣了解投资方面的常识，可以买一本《您厉害，您赚得多》看看。

行情是由千千万万个赌徒的情绪波动决定的，无法分析

@ 悠悠哉020：大神，为什么券商板块行情这么弱呢？作为一名小散户，我买国泰君安（601211），每股19.5元，买入3万股，一路补仓，补到10万股了，但好像跌无止境。我应该继续补仓还是观望？希望能听听您的建议。

@ 不明真相的群众：你问任何人任何股票为什么“行情这么弱”，都永远得不到正确答案，因为行情是由千千万万个赌徒的情绪波动决定的，无法分析。如果有人说他知道答案，那他肯定是想骗你钱。

能找到答案的是，你分析一家公司现在挣多少钱、将来挣多少钱，所以股票应该值多少钱，这时候你去买，就不用考虑行情这种搞不清楚的东西了。当然，这很难，从大概率来说，你不会拥有这样的能力。那这种情况下你可以做什么呢？可以定投指数基金，就是投整个股市，比如投沪深300指数基金、恒生指数基金、标普500指数基金。

当然，指数基金也不可能只涨不跌，如果跌了，你又担心行情问题，那么你也没有必要定投指数基金，你可以买货币基金，一年赚几个点，把炒股的时间用来喝茶、打球、旅游，比担心行情好。

辞职炒股：你真的是天赋异禀的投资奇才吗

@ 不明真相的群众：据我观察，投资持续成功的概率非常低。我身边有两类人比较容易获得成功。

一类是有系统性支持的职业机构投资者。系统性支持指有清晰的投资理念支持，有强大的研究能力。我要强调的是，机构很多，但符合这两个条件的机构并不多。

另一类是有清晰的投资理念，坚守个人能力圈的非职业投资者。这些投资者通常有自己的非投资工作，因为个人工作的原因或者私人交际的原因，对特定的企业或者行业有较深入的了解，他们主要的投资标的就是这些有了解的公司。这些投资者通常资金量比较大，在投资上花的时间却不多，即使不工作，也把大部分时间花在投资之外的地方。

而资金量很少、花大量时间看盘、研究个股的人，其投资收益通常很差，如果再加一个条件——没有投资之外的工作，则不但收益差，生活状态也很差。

我不排除极少数天赋异禀的投资者能完成蜕变，即从业余投资者变成专业投资者、职业投资者，但我还是要说，这对于99.99%的人是行不通的。

所以，我的建议是，一旦有这种念头，就需要考虑以下三点。

（1）问一下自己你真的是天赋异禀的投资奇才吗？在过往的投资经历中，在对其他事情的判断和执行方面，验证过自己的才华吗？

（2）如果不行，就要放弃“辞职炒股”的念头。工作在大多数情况下都不会让人愉快，但跟没有工作比起来还是好多了，它不但能提供一份稳定的收入，也能提供一种稳定的生活秩序。

（3）不“辞职炒股”并不是说不投资。投资也有不同的办法，一种办法是长期投资于自己的工作经验、生活经历、社交圈子能建立一定认知优势的公司。如果没有这些优势也可以，那就是资产配置和定投指数基金。如果资金量大的话，也可以投资于优秀的职业投资者管理的私募基金，但这也有一个前提，你能够建立对这些基金和基金经理的认知，至少需要回答自己几个问题：他用什么方法赚钱？这个方法可以持续吗？他这个人可以信任吗？

千万不要卖房炒股：股市锦上添花，但不雪中送炭[2]

@ 不明真相的群众：唯一的住房是家庭避风港，不能用来赌博。同样，你现在这种方法和心态一定会赔光的。你千万不要妄自菲薄，1987年出生的人，在南京这样的城市拥有自己的房产，有稳定的工作，还有两个孩子，无论是财富的绝对拥有量，还是幸福程度，都应该稳稳地排在全国前1%，你应该珍惜已经拥有的，而不是拿已经拥有的去赌你没有的东西。

股市是锦上添花的地方，不是雪中送炭的地方。千万不要这样干。

@ world100：方丈回答言辞恳切，似有救人一命的心愿。“不要拿已经拥有的去赌你没有的东西”与巴菲特评价长期资本公司几位当家人的说法如出一辙。但是，方丈的话就算对99.99%的人合适，对万分之一的人却可能是不合适的。对提问者而言，其属于这万分之一的概率有可能超过50%。

如果是那万分之一的人，他会是什么样的人？就是既有才华又有拼劲的人，把房子卖掉买优质股长期持有并非那么疯狂的举动，至少不比马云辞去大学教职更疯狂。首先，家需要房子，但并不需要拥有房子的产权，现在国家的政策还鼓励许多买不起房的人租房住，所以租房住并不必然在很大程度上影响生活品质。其次，现在的房价非常高，业内较多人认为房价就算不会跌，长期收益也不可能再像以前那样丰厚，所以卖房子的机会成本估计不会高。最后，卖房子的资金投入质优股长期持有的未来收益大概率不会低，尤其与持有房子的收益相比，那么这对提问者而言是很合理的资产配置调整。

但是，我也要提醒提问者，虽然你硕士毕业，但并不代表你有足够的投资知识，尤其不见得能有效识别个股的投资风险，即便是质优股，如果买入价格过高，未来收益就高不了，甚至不排除较长时间账目亏损的可能。如果是高价买入所谓的“质优股”，那真可能不仅没有收益，本金都会大幅亏损。

因此提问者要认真掂量自己的能耐，如果暂时投资能力有限，不如把资金投入指数基金长期持有。另外，以其四口之家每月两万元的开支来看，远超许多人的生活开支水平，如果不懂得适当节省，投资也很难做好。

@ 不明真相的群众：我觉得，可以鼓励人编好程序，可以鼓励人写好论文，可以鼓励人教好书，但没有必要鼓励人去赌博，这事不需要鼓励。

在雪球“抄作业”赚了点儿钱

@ 迈在自由之路：求打击！我最近在雪球“抄作业”赚了点儿钱，我很高兴，对未来赚钱更乐观了，请方丈打击打击我。

@ 不明真相的群众：“抄作业”能不能赚钱？这还真是一个很有意思的话题。理论上，过去几十年抄巴菲特是能赚到钱的，但你如何在几十年前知道他行？在抄的过程中，如果股价跌了，又有几个人能坚持呢？或者说，为什么费那么大劲儿抄呢，直接买伯克希尔（BRK.A）不就行了？有时候还有折价呢。

谨慎地扩大广度，从结果上看就是集中投资

@ 太阳2018：我在雪球摸爬滚打了几年，学到了不少东西，但股票投资上的收获并不大。我最近一直在反思，想问一下方丈，你怎么理解集中投资？

@ 不明真相的群众：有两种投资的办法：一种是认为自己没有认知具体公司的能力，那就不要买具体的公司，买指数，这就是分散的投资办法，这个办法适合大多数人；另一种是认为自己有认知公司的能力，那么再强的人能认知的公司数量也非常有限，所以要尽量加强对具体公司的认知深度，谨慎地扩大广度，从结果上看就是集中——所投资的公司数量非常有限。

@ 唐朝：可以从直接购入宽基指数基金（指成分股包括多个行业股票的指数基金，例如沪深300指数基金）开始，只要理解“沪深300成分股的平均盈利能力＞全部上市公司的平均盈利能力＞全国所有企业的平均盈利能力＞名义GDP增长速度＞类现金资产的收益率”这样一个逻辑关系，就会明白长期持有沪深300指数基金的收益一定会远远高于持有现金类资产（包括存款、理财、货币基金、债券等）的收益，中间所有的波动不过是扰人心神的障眼法。

在这个基础上，通过学习，通过增加对自己能理解的优秀公司（若有）的配置份额的方式，或者在资金足够自己建立跟踪指数的股票组合时，排除盈利能力明显落后或者明显有问题的公司（若有），逐步建立属于自己的优质公司组合，从而在指数基金的基础上逐步提升回报率，那也是必然的结果——别小看微小的回报率提升，100万元50年、10%回报率的结果是1.2亿元，12%回报率的结果是2.9亿元，差额1.7亿元就是你的奖学金。

如果承受力较强，可以一次性买入宽基指数基金，并在后续增量资金进入时，或继续配置指数，或选择自己理解的相对优秀的公司（若有）买入。如果承受力较弱，则可以将资金分配成多份，以定时定额的方式购入，或者按照指数估值分配资金（例如多买20倍市盈率以下的股票，少买30倍市盈率以上的股票），达到平滑波动的目的。

这一切，只需要我们立刻抛弃“股票是筹码”的错误观念，建立“公司真实盈利能力提升，股价就一定升”的明确信念，对垃圾公司的大幅炒作视而不见、听而不闻，以较长时间（如三五年）不会动用的资金做投资，满足于公司成长推动的市值增加。如此，市场再也不值得害怕，完全不需要恐慌度日。

当你手握公司的成长盈利时，再顺带收割市场过度波动的馈赠，就简单轻松多了，那就真是“佛系炒股”了，过热过冷可以抛出或买进以达到“普度众生”的目的。忽略或错过也无所谓，反正有优质公司盈利推动垫底，何惧之有？

@ 不明真相的群众：老唐的人生观是积极进取的，认为人可以学习、进步；我的人生观是消极的，认为人的愚蠢、贪婪、冲动很难改变。我觉得普通人适合投资货币基金，比这个范围小一点儿的普通人适合投资指数基金（分散投资），比这个范围再小一点儿的非普通人适合集中投资。

@ 安娜2012：长期看，即使有人认为自己了解某家公司，也是盲人摸象，因为影响其发展的因素太多了。

炒股的境界：世界上没有那么多的道可悟

@ v四木v：请问方丈，炒股如何才能化繁入简？

@ 不明真相的群众：看山是山：市场涨跌如画线，个股买卖如投注，是为简。看山不是山：精选个股，广跨行业，宏观微观，无一遗漏，高抛低吸，控制仓位，是为繁。看山还是山：选个股如探囊，视涨跌如微澜，是为简。

@ v四木v：王国维在《人间词话》中说：“古今之成大事业、大学问者，必经过三种之境界：‘昨夜西风凋碧树。独上高楼，望尽天涯路。’此第一境也。‘衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。’此第二境也。‘众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。’此第三境也。”这与方丈的三山不谋而合。我目前正想去繁就简，看来还是心境修行不足。

@ 不明真相的群众：脱离对公司、商业的认知能力，谈什么“修行”，只能走火入魔。世界上没有那么多的道可悟，只有一点一滴的知识积累和认知能力的提升。

投资和养老：把这两件事情分开来考虑

@ 悲喜人生：方丈，我父母突然想在海南买套房，兼做养老和投资，我对海南的房市完全不了解，感觉房价已经挺高了，想问方丈现在买还合适吗？如果买的话，哪些区域比较好？

@ 不明真相的群众：我的建议是，把养老和投资这两件事情分开来考虑。如果是养老，如果老了确实需要在那里居住，那么买得起就随时买。如果是投资，要做好房价朝任何方向波动的准备。

跟市区常住房相比，旅游度假区的房子价格波动更大。很多抱着养老和度假目的购房的人终身从未居住于他购置的房子。

整体而言，投资旅游度假区的房产是最为昂贵的投资品类之一，原因之一就是投资者把度假、养老和投资混为一谈了。

经验主义炒股：如果猪发现农夫喂食与自己的努力无关，就该警惕

@ KK酱酱insomnia：最近看到一个反对经验主义者的例子，猪每次看到农夫都很开心，他一来就喂食，猪便将农夫和有吃的联系在一起，凭着经验认为农夫是善的，便在猪圈里待着，不会思考逃出猪圈，只有被杀的那一刻才能理解农夫所有的行为都是恶的，但那个时候的经验因为猪已经死了而没有意义。我认为很大部分人（包括我自己）都在用经验主义炒股，大多数的书、图形也是基于历史趋势的，均线也只是很简单的过去价格的总结。这个例子让我害怕我从前所学、所用都是错的，请问方丈觉得经验主义能否用于股市学习呢？

@ 不明真相的群众：关于经验主义，我们举几个例子来分析。

（1）这只股票前天上涨了，昨天上涨了，所以明天仍将上涨。你觉得对吗？大部分人是依此炒股的，但它是完全不对的。明天的涨跌和昨天、前天的涨跌没有关系，每天的涨跌（或者叫波动）都属于现象。

（2）但你说股票的涨跌没有任何经验可以总结吗？也不是没有，真正成立的经验就是：长期来看，股市是上涨的，这又是经验主义成立的地方。它之所以成立，是因为人类生产力在提升，GDP在增长。这叫作规律。

（3）这家公司前年优秀，去年也优秀，所以明年仍将优秀。你觉得对吗？在一定概率上，它是对的，因为公司之所以优秀，是因为它的商业模式、治理结构、企业文化有优势，这些东西有一定的持续性。但它也不一定永远成立，因为任何行业、公司都有一定的生命周期。

所以判断经验主义有没有用，主要看是从现象中抽象出规律，还是只是对过去现象的简单拟合。

@ 不安分的韭菜5000：（1）不要猜涨跌；（2）股市水位长期来看是不断抬高的；（3）买入过去优秀的公司比乱买可靠。

@ 宁静的冬日M：同一群体在判断股市的问题时，很明显会存在两种对经验主义截然相反的态度。

很多人觉得过去的涨跌和未来有关系，是因为自己的心理需要：想要掌握一种简单到几乎不需要任何知识、技能、人际关系累积就能发现的“规律”，而且赚钱特别快。

对于股市长期随经济上涨这种真正存在的规律，很少有人会有不同意见。问题是慢慢变富不符合人们的需求，长期太长，即便存在这样的规律又有什么用？如果告诉人们股票资产在过去200多年里总回报比黄金（或者房产等任何没有复利效应的类黄金实物资产）高整整100万倍这个事实，人们通常会觉得：很好，然而并没有用，因为没人能活200年，要紧的是知道接下来哪个会涨，股票、房子还是比特币？然后上个杠杆。

从这两个相反的选择可以看出：人们总是过度关注短期变化，因为人生苦短，迅速暴富才是大家想要的结果。这时大家会特别趋向于经验主义判断——忽视越是短期经验越不可靠这个事实。基于同样的原因，人们又总是严重低估长期累积的巨大影响，忽视长期经验。

@ 依然一笑作春温：方丈没有回答好，我来答。如果猪发现农夫喂食与自己的努力无关，就该警惕，甚至放弃。千万别孤芳自赏地觉得是因为自己的猪头长得帅，农夫才喂食。投资也一样，如果研究得深入全面，那就是你该挣这笔钱。别误解了自己，以为自己是“股神”。经验主义的第一要义是认识自己的认知水平、知识储备、人生经历能否总结出点儿经验。连对自己都没有正确的经验总结，何谈总结投资经验。

@ 又夠夠又丢丢：长期成立的规律也不见得能作为有用的经验，因为要考虑人的寿命和规律起作用的周期。历史上，人类的经济活动有不少倒退的阶段，对当时的人来说，任何繁荣时期或者说更长期的规律都是无法借鉴的。

@ 不明真相的群众：是的，人类生产力会发展，生活会越来越好，其实就是最近这两三百年的规律或者现象。

企业投资价值：一家企业并不一定需要生态化

@ 若尔盖的往事：方丈，我在国外体会到了零售业的凋零，于是买了加拿大公司shopify（shop）的股票，持有了很长时间，也研究了很长时间，有些困惑，一直没有答案。这是一家生态化的SaaS[3]公司，软件公司是互联网公司吗？软件公司需要生态化吗？有时我认为这是家伟大的公司，老板是另外一个贝佐斯，有时我又认为它其实比宝尊电商好不了多少。理想与现实，我应该靠近哪一端？我用什么方法测量这类公司的天花板？请赐教！

@ 不明真相的群众：我觉得不要用这样的方式思考问题。首先一家公司是不是互联网公司并不重要，其次一家公司并不一定需要生态化。回到最朴实的思考：这家公司赚钱吗？能持续赚钱吗？它对外部资源（比如宏观经济、资金杠杆、管理层的努力和智慧）的依赖度高不高？它的产品是否具有越多人用越好用的特征？

自由现金流更能反映企业真实的经营情况

@ 小白也有春天：方丈，想请问下未来自由现金流折现的估值为什么不用净利润呢？我不是特别理解自由现金流。

@ 不明真相的群众：自由现金流更能反映企业真实的经营情况，也更接近股东的当下可变现利益，而净利润是可以调整的。我举几个例子。

（1）大部分企业的利润都包含应收账款，这些账款有可能收不回来，这时企业的自由现金流就小于净利润。但也有企业的商业模式有大量的预收款，就是产品还没有卖出去，钱已经到账了，这时自由现金流就大于净利润。显然，前者是企业承担风险，客户占了便宜；后者是企业占了便宜，客户承担风险。你作为企业的所有者，想要哪个呢？

（2）企业的投资性支出不影响净利润，但影响自由现金流。如果企业需要通过持续投资来维持经营，那么企业很有可能一直赚钱，但最后一把亏光了，股东利益荡然无存。

我再举几个例子，Facebook、腾讯、好未来都属于自由现金流超过净利润的公司。比如，腾讯2017年的净利润是700亿元左右，自由现金流在1100亿元左右；Facebook的净利润是140多亿美元，自由现金流在170亿美元左右。

私募基金：很多大V发产品前后业绩为何判若两人

@ golfdl：很多大V发产品前后业绩为何判若两人？发产品前后业绩判若两人在很多大V身上都发生了，为什么？我认为有以下三点原因。（1）激励机制存在缺陷。个人投资者风险利益匹配，投资者为获取高收益愿意承担一定风险。基金管理人可以提取基金手续费，管理人把手续费收益放在高于基金回报业绩提成的位置，不愿意承担风险以谋取高回报。（2）管理人发产品前业绩有局限性。有的仅仅是短期业绩好就忙于发产品，这类人比较多；有的是用高杠杆提高业绩，发产品后求稳，不再加杠杆，导致回报大幅减少；还有一类择时交易者，对企业研究基本很少，仅仅因为运气好就急忙发产品。（3）个人投资和基金管理差别较大，基金有局限性。大跌后往往是个人投资者加仓良机，而基金要控制回撤，不敢加仓，要等趋势显现才加仓，往往错失良机。个人投资者更适于做价值投资，基金本质是趋势投资，不适合价值投资。

@ 不明真相的群众：脱离具体的产品、具体的管理人谈这个没有意义。“私募变大了，业绩变差”确实是一个客观存在的现象，但它的主要原因并不是原来的人有能力管理小规模资金，没有能力管理大规模资金，而是：（1）业绩好的基金才有机会变大；（2）基金一定阶段内业绩好的原因往往和投资能力没有关系，有的是运气，有的恰好是因为采用了错误的投资方法；（3）当这些偶然因素均值回归以后，因为这些因素业绩好而规模变大的私募，其业绩变差了。这里的真相并不是他没有能力管理好大规模的资金，而是针对小规模的资金，他也没有能力管理。

所以，规模大小不是真问题，有没有真正的投资能力才是真问题。辨别投资能力很难，我还是推荐我的方法论——长期净值。不要看他人短时间赚了钱就很激动，即业绩归因。一个基金经理赚了钱，你要理解他是靠什么赚的钱，即人格认知。你还需要了解基金经理是个怎样的人，是否值得信任和托付。

中年小企业主的资产配置：一定不要认为自己能够预测资产价格波动

@ 风过无痕的小屋：请教方丈：中年危机下的传统小企业主如何转型？

背景：（1）即将不惑，生活于华南一线，上有老下有小。

（2）创业十多年，是传统制造小微企业。面临行业集中度提升、上游强势下游疲软、产能过剩、同质化竞争淘汰压力。如倾所有继续投入依然会面临小企业被淘汰的风险，何况人在中年，不敢搏。

（3）知识结构老化，虽曾求学于高校MBA，混迹中小企业圈子，但大多面临同样的困惑，跟不上新经济、新知识快速变革的步伐。

（4）曾尝试跨行业发展突破，比如农业和餐饮业，但都是红海搏杀，铩羽而归。

（5）庆幸多年前未雨绸缪，在房产、证券方面做了基本的资产配置，靠主业还能勉强度日。

五年前，我希望在事业上有所突破，不但搁置房产投资，还将积累的流动资金与部分房产转化为实业投资，却大多化为乌有，主业依然夕阳西下，尤其在这几年房价暴涨的背景下。虽无近虑却有远忧，而且感觉空间越收越紧、空气越来越稀薄，站在阶梯的边缘如履薄冰。

@ 不明真相的群众：司马迁说：无财作力，少有斗智，既饶争时。您过了“无财作力”和“少有斗智”的阶段，而且觉得现在“力”和“智”不足用，所以目前主要考虑的应该是“既饶争时”，即尽量保住自己已经获得的财富，在有可能的情况下让它们保值增值，也就是做资产配置。

做资产配置，依然要考虑自己“力”和“智”不足用的情况，要尽可能保守。什么是保守呢？就是不要做需要“力”和“智”的投资，比如“跨行业发展突破，比如农业和餐饮业”，这就属于需要“力”和“智”的投资，再比如认为自己能够预测资产价格（比如房价和股价）的投资（赌博）。

所以，承认自己“力”“智”不足，承认资产价格无法预测，做一个最保守的资产配置：优质公司股权（推荐指数基金或者优质私募）+适量的房产，承担一定的波动，长远来看，你的财富能够保住，并且有可能实现比较理想的增值。

但是，一定不要去赌，一定不要认为自己能够预测资产价格波动，一定要做好价格波动的准备。

@ 罗宾八宝粥：不知道你是不是在深圳或是广州，我的一个亲戚做厂房出租，主要出租给一些做低端制造业的小微企业。2016—2017年有好几例，企业老板关门，直接去炒房了。其实感觉好无奈，不光是你这种做实业的，我们这些围观群众也跟着烦恼。但要是大家都不做实业，都去炒房子，那不是陷入恶性循环了吗？

不知道方丈有何高见，我要是你，可能还会坚持，在实业上找其他突破口（这纯粹是说说，你们自己更懂），毕竟工作和事业是连接现实和社会关系的纽带。然后就是像你这样，同时还做证券投资、房产投资，有收益让自己有安全感。但我还是觉得，搞实业是苦，以后风向也会改变，没实业哪有未来？你还承担解决了部分就业问题。

@ 不明真相的群众：其实这和是否做实业没有关系。大家经常说实业越来越不好做了，是一种典型的认知误区。实业既不会比过去更好做，也不会比过去更不好做。真相是你的实业越来越不好做，原因是你的企业规模大了、员工多了，你的精力和智力在衰退，所以整个企业的效率有所衰减。而有更多年轻力壮的企业和企业家持续地加入这个市场，用创新的模式打破原有的实业生态。

这是没有办法逃脱的规律，在各个阶段做合适的事情就好。

商业逻辑：你眼中丑出天际的产品如何赚钱

@ 青山战魂：看到方丈说“使用该公司的产品和服务是最好的调研”，我现在也是这么做的。问题来了，体验之后发现大部分所谓“赚钱的好公司”的产品真不怎么样，那么到底该不该买这类公司的股票？好像几乎很少有巴菲特说的那种“其产品或者服务，自己使用或者送给别人会令人特别惊喜、满意的公司”。

@ 不明真相的群众：你说的这些都只是产品或者服务的局部，和整个商业的逻辑不是一回事。

比如你觉得某产品丑，那只是你对它的审美评价，那么就面临两个问题：这个审美评价只是你的评价，也许更多的用户认为它很美；更重要的是，这个产品并不是为了满足用户的审美需求，外观审美在这个产品里的权重非常低。

股票分红：投资者购买的是分红的能力，而不是分红

@ 等风的大默：永不分红的股票值不值得买？假如一家公司一直保持增长，不断扩张，却永远不分红，盈利被全部拿去再投资，这样的股票到底有没有价值？投资股票的收益无非两方面：分红，以及卖出变现股票自身的价值。可是股票自身的价值也是体现在人们对其未来分红的预期上的。说白了，现在不分红，盈利再投资，那我预期你将来分得更多，你的价格会上涨。可要是永远不分红，不管你的盈利能力有多强，价格都还会继续上涨吗？

@ 不明真相的群众：有一只股票符合你说的这个特征，即永远不分红、盈利全部再投资，过去40年它涨了1000多倍，这只股票叫作伯克希尔（BRK.A）。你说它有没有投资价值？

所以，本质上投资者购买的是分红的能力，而不是分红。具体来说又会有很多问题，比如“盈利再投资”，有些企业的业务特征就是需要持续性的资本支出来维持运营，这种再投资有可能消耗它的分红能力，或者说，它的分红能力是低于它的盈利的，甚至有可能最后一笔再投资失败，前面赚的利润又全部亏损。

选择私募十二字经：长期净值，业绩归因，人格认知

@ 不明真相的群众：关于私募的选择，我之前说过多次十二字方针：长期净值，业绩归因，人格认知。现在我再把这十二个字分解一下。

关于长期净值，大部分投资者会问：长期到底得多长？这是一个好问题，理论上，如果仅仅出于归纳法，只有当基金清盘，把钱还给投资者的时候，我们才能确认这个管理人是否有投资能力。我们也确实见过很多案例，管理人在一段时间内业绩不错，但最后一次失误把之前的业绩都亏了。

所以单纯地谈长期净值是没有意义的，确实时间越长越有助于我们认知管理人的投资能力，但我们做选择的目的是相反的，即我们需要在尽量短的时间内确定这个管理人是否有投资能力。比如，提前30年知道巴菲特是巴菲特，能够让我们多赚好多钱。

缩短时间的办法是什么？主要办法就是业绩归因。我们一定要知道，业绩只是表象。为什么前一年的收益冠军基本不能买？因为短期收益冠军基本上是“错误的投资方法+运气”组合出来的，运气均值回归的时候就是我们投资失败的时候。我们需要找到表象背后的规律，要了解这个管理人的投资策略是什么，以及他的实际投资行为和他的策略是否匹配，他的策略是否具有持续性。我倾向于认为，对具体的买卖操作，机构也许有保密的需求，但是投资理念和策略要秘而不宣非常困难，也没有必要。像雪球这样的投资者社交网络，非常有助于投资者了解管理人的投资理念和策略，也有助于管理人展示自己的投资理念和策略。

人格认知又能起什么作用呢？从管理人的角度看，人格认知是投资能力的一种具象化；从投资人的角度看，人格认知是一种增信手段。所以人格认知非常有价值，但如果人格认知脱离了长期净值和业绩归因，则有可能成为一个杀熟的手段，那些“庞氏骗局”往往都是从熟人入手的。

所以我觉得，长期净值、业绩归因、人格认知必须结合，三者缺一不可。

@ 趋势投资研究中心：这个分析方法看起来有道理，但是否具备可执行性呢？我们套用@不明真相的群众 讲的对他的基金做个分析。

第一，业绩持续性分析。由于方丈的基金成立时间不长，可以看实盘。2016年成立的，不到两年，收益率为16%，设立的目标是年化收益率8%，达到了，并且是配资大类资产。雷石价值美元基金，8个月，收益率为18.37%。考虑很多美股基金波动很大，因此难能可贵。目前从其业绩上可以判断，具备稳定性，能实现其投资预期。

第二，业绩归因。从美元基金来看，跟他日常谈论的互联网公司股票一致，并且业绩稳定，比雪球上号称美股交易出身、善于预测趋势和捕捉波动的@梁宏 的美股基金稳定多了。言行一致，知行合一。业绩的获取就是靠其对互联网行业的深刻理解，坚决执行，不被波动干扰，尤其今年在Facebook利空大跌时候果断加仓，真的是知行合一，难能可贵！我们认为，方丈的业绩不是靠蒙，靠的是事前逻辑和事中对策略的统一贯彻。

第三，人格归因。方丈作为一个文科生，从日常言行来看，具备理工科思维，能充分利用文科思维的模糊定性大法，多少利用了点儿理工科定量分析估值，二合一，促成模糊的精确投资理念，这个和其平时日常回答问题暴露的人格是一致的。知之为知之，不知为不知，看到好的有条理的答案，方丈会付费果断转载，不挑起争端，也不怕争端，为了雪球流量，赞扬智者，也能容忍弱智。方丈是个诚实、踏实而不失幽默的人，是个明明生活在高档社区但也能从低级趣味里获取快乐的人，活得真实、踏实、努力、上进。

综上所述，我们按方丈的理论判定方丈的基金是可以信赖的！

@ okok74：平均而言，A股市场股票私募客户不过是被市场坑之外加中介费。所以，几乎绝大多数私募客户都是在智商平均值之下，或者他们没有能力分辨自己基金的分布。

@ 不明真相的群众：情况和你说的恰好相反，私募基金投资者整体收益比公募基金投资者收益高。但原因并不是私募基金经理水平比公募基金经理高，而是申赎私募基金不方便。

A股市场不如赌场吗

@ 二元论与物理主义：方丈如何理解“中国的股市连赌场都不如”？

@ 不明真相的群众：这是无知者的谬论，失败者的托词。中国资本市场监管严格，信息披露公开透明，交易成本低廉，流动性充沛，差不多是全世界最好的资本市场。还有一点：现阶段估值有吸引力。

当然，中国资本市场也有一些缺点，主要是：（1）可交易的品种还不够丰富多样，跟中国经济结构不完全匹配，比如很多优质的中国公司并没有在中国内地资本市场上市；（2）可交易手段不够丰富多样，比如做空；（3）很多以保护中小投资者为出发点的良好措施可能并不能真正有效地保护中小投资者。

世界上没有完美的市场，但大部分投资者（赌徒）的亏损都跟市场没有任何关系。就比如即使弥补了我上面说的这些缺陷，也并不一定能帮助具体的投资者赚钱。当你能从自己身上找出路，而不是从市场找原因的时候，你离盈利就不远了。

@ 思考的雕塑：为方丈点赞！补充几点。（1）从中国发展资本市场的历史看，早期的资本市场比较混乱，它是一个成长中的事物，摸着石头过河，有着一些制度方面的缺陷很正常。（2）现在资本市场的优缺点，方丈分析得很充分了，我就不班门弄斧了。（3）资本市场上，理念、方式和态度千差万别。你把股市当赌场，它就是赌场；你把股市当投资，它就是投资（以企业为出发点，而不是纯粹以股票价格为出发点），不一而足。总之，你的心中有什么，你看到的就是什么。

@ 宁静的冬日M：吴敬琏老师是特别值得尊敬的人，但如果说一个值得尊敬的人所说的每句话都一定是对的，并没有道理。真相比任何人的权威、名声和面子都重要——重要一万倍。雪球这种4.0版的市场有一个新特点：能轻易实现对任何权威的“祛魅”。这是传统金融市场做不到的。为什么呢？因为只有这种新一代的市场，才有足够的利益激励足够多的创见，才有足够大的范围展现这些创见，才有足够快的传递形成反馈。

如果单从自己的利益出发，我觉得当前中国股市最主要的缺点只有一个：发行限制太严，股票发得太少。相信很多朋友对此持相反意见。凡是对此持相反意见的投资者，原因无一例外，都是他们自己在赌：认为股票发多了会引起供求失衡，导致自己赚不了钱，打着经济规律的旗号在赌；认为退市不充分、法治不完善，所以必须严控上市，这是借着法治的旗号在赌。因为只有赌，才担心筹码变多，而不是担心可供买入的能赚钱的公司变少。

赌并不是什么丢人的事。但赌就是赌，不能由于自己赌，就说中国股市是赌场，或者连赌场都不如。因为对赌的人而言，地球上所有股市都是赌场——不仅是中国股市；对不赌的人而言，中国股市也不是赌场——跟其他股市一样。

在股市上赌的人和不赌的人，其交易形成了大家的交集。有交集，那就是有缘，甚至搞不好在交易之外的生活中都还是从小一起长大的亲密伙伴。所以大家完全不必因为对自己利益的理解不同、对世界的理解不同，就一定要在相向而行、擦肩而过时互吐唾沫、互翻白眼。

其实我们也可以在心里默送给对方一个真诚的祝福：祝大家好运。为什么不呢？

@ alfredlau：如果说A股有3000只股票，可能其中2500只股票都被高估了，原因有二。第一是新股网下配售，锁定三年。这些人是不能亏的，所以三年内的新股不能碰，否则大概率赔钱。第二是无知的投资者太多，割“韭菜”赚钱也远比价值投资容易。所以这些人都在制造波动，赚波动的钱。总体来说，A股是保护融资者更多，都是大股东和机构投资者在赚钱，散户多是赔钱。

@ 不明真相的群众：股票高估和这些都没有关系，只和一件事情有关，就是发的股票不够多。而发的股票不够多又是从保护投资者的角度出发的（怕坏公司上市坑投资者，所以需要审核；怕上市太多影响已上市公司的估值，造成投资者亏损）。所以我说以保护投资者为出发点的良好措施，并不一定能够真正起保护投资者的作用。

“精确”本身有可能导致“错误”

@ 大道无形我有型：“宁要模糊的精确，也不要精确的模糊”这句话应该是“宁要模糊的正确，也不要精确的错误”。

@ 不明真相的群众：我来做另一个角度的解读，那就是“精确”本身有可能导致“错误”。

比如，我们认为长期（假设为100年）来说，股权是收益最高的资产，我们把时间缩短到10年甚至1年，那么很有可能这个结论就不成立。如果我们要求自己的投资组合每个月、每周、每天都没有账面亏损，则几乎只能犯错误——牺牲长期收益。

再比如，我们认为一个大市值公司的组合——在美股上选市值最大的500家公司，在A股上选择市值最大的300家公司，收益会非常不错，其背后的逻辑是：优秀的公司，其商业模式竞争优势有一定的可持续性。有些聪明的投资者会想，那么如果我只选市值最大的10只，会不会更好？并不一定。如果有一个聪明绝顶的投资者说我只买市场上市值最大的那家公司的股票，那么投资失败的概率有可能超过成功的概率。

@ 阅岳：标普500并不是纯按照市值大小、规模编制的，这与沪深300不一样。标普500的成分股有大公司，也有中型公司。成分股是由专家组选定的，带有一定的主观性。

@ 不明真相的群众：是这么个情况，所以我并没有说这是标普500指数。

@ 北溟有鱼天海风：买股票就是买公司，买指数就是赌国运。

如何评估公司治理结构与企业文化

@ 阳某：治理结构和企业文化，要怎么评估是好是坏？

@ 不明真相的群众：（1）公司是不是在做正确的事情？是否在用正确的方法做事情？

（2）能不能保证由合适的人来管理公司？会不会出现由不合适的人来管理公司的风险？或者一旦出现由不合适的人管理公司的风险，是否可控？

（3）在公司的经营活动中，员工的协作是否实现了超过单个员工能力加总的效果？

（4）在股东的利益与公司实际控制人的利益发生冲突的时候，股东的利益是否有保障？

@ 大道无形我有型：首先，做正确的事情实际上是通过不做不正确的事情来实现的，也就是说，一旦发现是不正确的事情，就要马上停止，此刻不管有多大的代价，往往都会是最小的代价。举个简单的投资案例，发现买错了股票或公司就应该赶紧离开，不然越到后面损失越大，但大部分人往往希望等到回本再说。同时，正确的事情要坚持，比如买了家好公司。举个我们自己的小例子，大概五六年前，我们公司让我负责一笔人民币闲钱的投资，我们开始买的时候可能了解不够，没能完全看明白，后来觉得买错了，最后亏了点儿钱卖掉了，全部换成了贵州茅台这只股票。如果当时不及时改正错误，可能到今天还亏着钱呢。亏钱卖股票不容易，但如果懂沉没成本和机会成本的概念就会容易很多。是否在用正确的方法做事情属于如何把事情做对的范畴，这个我不擅长，所以我早早就退休了。不过，我知道一个很重要的东西，就是在把事情做对的过程中一定会犯很多错误，所以在做对的事情的过程中所犯的错误和因为做错的事情而产生的结果要严格区分开。

其次，能不能保证由合适的人来管理公司？会不会出现由不合适的人来管理公司的风险？或者一旦出现由不合适的人管理公司的风险，是否可控？没有绝对的办法来保证，但如果选人时先看合适性（价值观匹配）会比只看合格性（做事情的能力）好得多，选中合适的人的概率要大得多。许多公司挑人时首先看合格性，概率上就容易出问题。许多公司本身价值观就有问题，选人自然就困难了。很多时候，不合适的人管理公司的风险是难以控制的，结果公司很可能就会垮掉。企业文化比较好的公司往往会更快发现问题，所以纠正的机会大很多，存活下来的概率就会大很多。

再次，在公司的经营活动中，员工的协作是否实现了超过单个员工能力加总的效果？这个是当然的，我想不出不协作效果反而更好的例子，哪怕你是个作家，平时也是有人帮点儿忙才效率高的吧？

最后，在股东的利益与公司实际控制人的利益发生冲突的时候，股东的利益是否有保障？我没太看懂你为什么这么问，当然是有的有、有的没有啊，企业文化不好的公司没保障的概率大得多。

@ 非完全进化体：没有人能确保自己100%正确，整体上的正确必须基于局部的认错或纠错来实现。一名正确率为60%、善于纠错的投资者，长期仍可实现稳定盈利；一位正确率为90%、更专业也更聪明的投资者，如果陷入某个错误不可自拔，结局可能是毁灭性的。在这一点上，投资与公司经营的道理是相通的。

@ zompire：我还是趴在方丈肩上总结一下吧：（1）方向与方法；（2）纠错与制衡；（3）效率与持续。

@ 仓佑加错-何弃疗：至关重要的是，公司里衡量做事情正确与否的标准，也就是企业文化。说白了就是在公司目标正确的前提下，员工为公司目标干活还是为KPI干活？公司员工做有助于达成公司目标但损害KPI的事情，受奖励还是受惩罚？员工做有助于达成公司目标的事情，失败了会怎么样。以上是普通公司、优秀公司和卓越公司的重要区别。

@ 大苹果的飞飞：提一个需要深度思考却又令我诚惶诚恐的问题。我最近看了三场股东大会的实录——格力、招行和万科，管理层对股东问题的回复很大程度上反映了三家公司的治理，格力的态度是“我优秀所以我任性，你们不理解是你们的错”，招行的态度是“我专业，我努力，我有好的治理，所以我希望你们和我一起成长”，万科的态度的是“虽然一直以来我很优秀，但是依然对未来的挑战心怀敬畏，所以我保持非常健康的资产负债表，同时努力寻求突破转型”。我个人更喜欢后两种企业文化和公司治理。

@ 不明真相的群众：补充一条，一定要符合公司的生存环境。一般来说，淘汰率越高的行业，企业文化越接近狼——拼杀嗜血；越是传统行业，越接近牛——精耕细作。与其说企业文化造就了企业，不如说环境造就了企业文化。类似于达尔文的“物竞天择”。

@ 关耳闻心：所以先看你要投什么行业，也就是判断这家公司的生存环境，然后找出在这样的环境里成长最需要的文化属性是什么，找有这种属性的公司，你就发现了牛股基因。

生意模式：免收过桥费，可能会赚旅客更多的钱

@ 李不二丶：财富是否源于利用信息的不对称进行剥削？是否所有商品的价值都取决于个体意识的自我满足？

@ 不明真相的群众：我举个例子，客户要过河，这叫需求。你可以建一座桥，提高客户过桥的效率，然后向他们收一点儿过桥费，甚至不收过桥费，在桥头开个卖饮料的亭子赚点儿钱。你也可以把方圆十里的桥都拆掉，船都沉掉，让客户过不了河，只能坐你的船，然后向他收摆渡费。两种办法都可以赚钱，大钱主要来自第一种。

@ Stevevai1983：很精辟啊……最赚钱的是免费过桥，其次是收费过桥，最弱的是毁桥收摆渡费。比如微信，就是让用户免费使用。

@ 长安卫公：最弱的是毁桥收摆渡费？那方丈是没看见给钱让用户过桥的。比如近期上市的一批代码为ABB型的公司。

@ 青山战魂：真正有护城河的是毁桥走船的，这叫特许经营。免费送钱的都是资本毁灭型的，没有特许经营权，只要有利可图，别人在上下游想架几座桥就架几座，资本投入全打水漂儿。

@ 仓佑加错-Leo：最棒的生意模式还是收费获取用户，比如Windows，比如有线电视，只可惜没有再往前进一步，Windows的用户没有成为微软的用户，买电视的人也没有成为电视机厂的用户。最近一些做SaaS的公司声称做到了，需要再观察。

收费获取用户的模式最大的问题是很容易让别人用免费抢走用户，于是微信、微博、今日头条、抖音全都是免费的，怎么赚钱？几年前，傅盛说“羊毛出在猪身上”，你们这些玩《王者荣耀》的、投放广告的，就都是傅盛嘴里的“猪”。

还有一帮来晚了也想发财的，也想免费获取用户，但是一看地盘都让人占了，这可怎么办，于是有脑袋灵光的人在旁边开场子，一个贴钱请人买东西，一个贴钱请人看新闻，实属无奈，如果能不贴钱就让人过桥，谁愿意贴钱呢？

@ 长安卫公：其实，不谈格局的话，对大部分行业来讲，过桥的方式就决定了公司护城河的深浅。资本家又不是慈善家。

@ 艾古布拉-爱买T：最聪明的办法是找个水位比较浅的地方，收了你的钱，让你摸着石头过河。

真正的规律：长期投资回报率高的资产，收益更高

@ 傻的可爱的群众：请问方丈，1998年，国家把房地产作为支柱产业，经过20年大发展，房价涨了10倍，房子成为人们的财富仓库，而同期股市只涨了1倍。那么老话说“三十年河东，三十年河西”，房子涨了20年，自然势头也应该结束了吧？接着一二十年会轮到股市慢牛、长牛吗？毕竟以资本市场牵引带动的公司群落才是创造社会价值和财富、解决就业的真正基地。就算有一些良性的资产泡沫，也能激发人们的创业劲头啊！

@ 不明真相的群众：此消彼“涨”只是表面的资产价格现象，并不是真正的规律，真正的规律是长期投资回报率高的资产，收益更高。全球资本市场100多年的历史表明，股票是投资回报率最高的资产。

目前中国股票的回报率比住宅高。沪深300的市盈率只有十几倍，分红率（分红只是股票的部分租金）将近3%，而住宅的全部租金回报率只有1.5%~2%。但某个具体的时段，房价的涨跌和股价的涨跌都很难预测。这里面特别要提示几个风险：（1）股价波动很大，会远远大于每股收益的波动；（2）股票的盈利也有可能变化，盈利的公司，有可能盈利会下降，甚至亏损。

@ 谋杀妙脆角：方丈，为什么说“分红只是股票的部分租金”？

@ 不明真相的群众：因为上市公司并不把全部盈利分给股东，超过一半的盈利会变成公司的资产。

@ 投资人李木白：房产和股票的最大区别是，房产投资几乎所有人都能做好，股票投资却只有极少数人可以做好。依我个人经验，身边买房或炒房的人还没有亏钱的，但是做股票投资的人长期赚钱的真不多。这里有个能力圈的问题。所以彼得·林奇才说：“进入股市前自我测试的第一问就是，我有一套房子吗？在你确实打算进行股票投资之前，应该首先考虑购买一套房子，毕竟买房子是一项几乎所有人都能做得相当不错的投资。”这倒不是说不应该投资股票而去投资房产，关键是在你确定有投资股票赚钱的能力之前，不宜投入股市太多。实话实说，投资股票的难度远高于投资房产。

投资者应该担心什么，不应该担心什么

@ 不明真相的群众：作为一名投资者，大家应该担心什么，不应该担心什么呢？

首先，不用担心全球自由贸易体系崩溃。主要原因是它的好处实在太大，没有人能够放弃。自世界上有国家以来，国与国之间就征战不休，酿成了无穷灾难。战争的原因，据说有时候是争夺美女，有时候是争夺玫瑰，但大多数时候都是在争夺土地、人口、矿产、港口之类的经济资源。可以说，战争主要是为了经济利益。“二战”以后，全球承平日久，根本原因之一就是建立了一套自由贸易体系。全球各国只要符合条件，都可以参与这个体系，通过自由贸易获得自己需要的资源，发挥自己的优势，在全球产业链上找到自己的位置。基于这个体系，美国成了世界上最强大的国家，日本和德国这两个“二战”战败国发现它们之前发动战争想要达成的目的居然在战败后达成了，韩国、中国台湾、中国香港、新加坡这些资源禀赋不那么好的国家和地区也靠全球分工一跃挤进全球最发达国家或地区行列。当然，最大的奇迹是中国——曾经与自由贸易体系完全隔绝的大国，加入这个体系之后，短短三四十年，居然成为全球第二大经济体，人均GDP从100美元增长到8000美元。全球自由贸易体系可以说颠覆了几千年来国与国之间的相处之道：一是征服别的国家，占领他国领土，奴役他国民众，掠夺他国资源，不但没有必要，而且不划算；二是他国的繁荣和稳定有助于自己国家的繁荣与稳定；三是任何一个国家只要从这个体系里单方面抽身，都会成为纯受害者。这就如同，现在一个北上广深的中产阶级突然要回农村，种水稻解决自己的粮食供应，养猪解决自己的蛋白质供应，种棉花、织布、自己制作衣服。当然，这个体系是动态的，需要随时调整，因为每个国家、每个人在这个体系里的相对优势会变化，生产要素的价格也会变化，并不可能每个参与主体都是永恒的、绝对的受益者。体系需要所有参与者不停地谈判、调整、妥协。所以，贸易战几乎就是全球自由贸易体系的伴生物，违背自由贸易理念的惩罚性关税、行业准入从来没有绝迹过。但几十年过去，整体趋势还是贸易的自由度越来越大，全球化的程度越来越高。

其次，不用担心美国孤立化。历史上，美国因为自身资源丰富，曾经有很强的孤立主义倾向，两次世界大战，美国都是后期才被动加入的。“二战”后美国的政策，短期也总在孤立化和全球化之间摇摆。比如，美国工业品行销全球的时候，美国的政策是比较全球化的；当美国的制造业优势被日本、德国甚至中国赶超时，美国部分阶层有孤立化的倾向，比如底特律的汽车工人，他们估计根本就不希望世界上有日本这个国家。但随着美国服务业和互联网行业的异军突起，其在全球市场的份额远超美国工业品曾经占有的市场份额。像Google、Facebook这样的公司，不但业务是全球化的，连员工都是全球化的，很难想象这样的行业、公司能脱离全球市场，单独存在于美国。特朗普是一个有一定反全球化倾向的人，但他只是一个有一定任期的政客，他的个人偏好不可能完全主导美国的政策。

最后，不用担心中国闭关锁国。原因有三：经济全球化、财产私有化和信息透明化。中国已经不是过去的中国，没有办法往回走了。正如近些年大家看到的，中国政府推出了一系列对内、对外开放的政策，可以看出更大程度的开放是主流。

那么大家应该担心的是什么呢？（1）买错了。比如买了价值归零的公司。（2）买贵了。每轮经济危机有各种各样的诱发因素，但根本原因无非一条：资产价格太高。就目前而言，A股、港股估值都不算高，美股估值整体有点儿高，但仍然可以找到有吸引力的公司。（3）承受不住市场波动，被驱逐出市场。杠杆就是一个降低波动承受能力、有可能让投资者被迫离场的工具。但资本市场的大部分参与者都不担心应该担心的问题，而是担心没有必要担心的问题。人们的担心有可能造成市场的非理性波动，这种波动对理性的投资者来说是很好的机会。

上市公司再融资不是什么丢人的事情

@ ST李哥：方丈，有众多公司在A股市场上市后依然定向增发股份，这类公司是否需要避开？或者说怎样衡量一次定增对股东权益的利弊？

@ 不明真相的群众：公司上市的目的就是融资。融资，或者再融资，不是什么丢人的事情。如果没有再融资的功能，很多公司可能根本就不会上市，投资者也无从认购它们的股份。

作为股东，对再融资有清晰的预期就行，有很多商业模式就是需要持续的资本投入，所以公司需要持续再融资。

公司再融资摊薄了老股东的权益，同时公司获得了经营所需的资金，如果公司能用所获资金取得好的资产回报率，对老股东也是有利的。

如果不喜欢再融资和摊薄，那么就不要买会再融资的公司，不会再融资的公司也有不少。

如何判断一个人有没有投资能力

@ 我的梦想就是发财：什么样的人具备投资能力？

@ 不明真相的群众：判断一个人有投资能力，太难了；判断一个人没有投资能力，相对容易一些。

如果有两个人，一个人认为从股市上赚钱很容易，另一个人认为从股市上赚钱很难。前者没有投资能力的概率高于后者，但也只是概率。

同样有两个人，一个人说起什么都头头是道，观点鲜明，另一个人对什么看法都模棱两可，不敢下决断。前者没有投资能力的概率高于后者，但也只是概率。

以上都是段子。严肃点儿说，我们可以从几个角度对一个人是否有投资能力进行判断。

（1）公开的长期投资业绩可以在一定程度上证明一个人的投资能力，但也只是一定程度上。比如，某一年度的业绩冠军很可能凭借的是错误的投资理念+运气；再比如，长期太漂亮（高回报、无回撤）的投资业绩可能是个彻头彻尾的骗局，有一个叫麦道夫的人，就展现过这样的业绩。

（2）可以理解的投资理念、策略可以在一定程度上排除业绩表现中的噪声，比如之前说的某一年度的业绩冠军，比如有太漂亮的业绩，却没有清晰可见的投资理念和策略支持，那么要当心。

（3）是不是知行合一？比如某个人说起投资理念都是价值投资、长期持有，可是一看换手率，却是月度300%，那么要当心。

我再提供一个办法，如果你身边有一个人，看法经常与众不同，细听发现都有事实和逻辑支撑，而不是为不同而不同，长期观察他的判断被验证为对的概率高于他人，那么这个人有投资能力的概率较高。

@ 青山战魂：方丈说的这些都是需要自身到一定段位的人才具备判断别人的能力。我来补充几个草根版的角度，投资是以结果论成败的。

首先判断这个人的经济实力，他可能不炫富，但偶尔在住房或者旅游等方面体现出让人惊诧的实力，比如方丈当年投特斯拉的时候说赚了个车队，有些人还在为自己的纳米基金沾沾自喜的时候，大师已经在准备买上千万元的房子了。

其次看这个人的家庭地位，看他是否手握财政大权，一个人能不能通过股市赚钱，别人可能不知道，但他老婆大概是有数的，他老婆愿不愿意把家里的大钱给一个股民（赌徒）管，大概率能反映出他有没有通过股市赚钱。

最后真正的投资行家在日常生活中不太会跟别人交流投资，这不一定是要藏私，而是投资赚钱的方法虽多，能跟普通人交流的却很少。

总结画像：实力强、低调（不太爱公开谈论投资）、手握家庭财政大权。

@ 方锐-肥尾基金：方丈说得更多的是指如何判断个人投资能力。自打有了私募管理人，更多的人需要判断基金管理人的投资能力，判断基金管理人是一件更复杂的事。

我认为优质的私募基金大体具备九个特征（必要条件而非充分条件）。（1）公司实际控制人和基金经理是同一人，公司的核心投资负责人也应该是承担整个公司经营运作的第一负责人，而不是找傀儡出面，自己再垂帘听政。这样，无论是投资层面，还是其他层面，公司遭遇风险，都有明确的受益人承担责任。（2）没有很多基金经理，没有所谓的“多策略”，主要依靠一个核心投资负责人，不搞“东方不亮，西方亮”。（3）旗下全部基金都是复制策略，同期净值走势基本一致。由于中小私募创业初期需要对接不同的渠道，而各个渠道券商都要自己把持着自己的托管、外包、交易端等，并且产品常常涉及止损线，所以实现母子基金结构初期很难，手工复制，外加止损线要求等，净值走势难免会略有差异，这是正常的。但如果是投资组合或持仓比例相差过大导致的，就没法解释了。（4）旗舰产品有一定的规模（如1亿元以上），明确可以开放申购，不限制申购（谨防打榜做局）。（5）有一以贯之的投资哲学，知行合一。（6）基金负责人自有资金大量跟投，并长期锁定（无大量赎回记录）。（7）若合同规定将赎回费归属于基金资产，应谨慎审核赎回费对净值的贡献，以防打榜做局（所有“肥尾价值”基金赎回费均归属于管理人）。（8）基金负责人有十年以上的股票投资经验（非上市股权投资经验没意义）、实战能力强。至少有连续三年以上公开业绩，且综合指标名列前茅。（9）对投资哲学有深入的认识，在长期学习与实践中不断完善自身的投资哲学。

A股公司为何分红少、回购少

@ chaochao621：方丈，相比美国，为什么中国的企业家很少进行股票回购？我最近仔细看了下，很多美国公司对股票回购的手笔简直大得惊人，星巴克去年600亿美元的市值，能宣布一个250亿美元的回购计划，也难怪人家即使增速不高，股价也很难掉下去。而中国公司的一个鲜明特点是喜欢囤现金。您作为公司领导者能解释下这到底是为什么吗？或者单纯地说就是对未来信心不足，“手里有粮，心里不慌”？我想，这样的话，资金效率比美国低很多，中国整体估值上与美股相比，最少也要打个折吧。

@ 不明真相的群众：这个原因非常复杂，没有答案。“文化”是个很宽泛的概念，我们可以从几个方面找找异同。（1）从发展阶段来说，美国企业通常过了靠资本投入扩大业务规模的阶段，而基于中国过去的经济增长速度，企业家增加资本投入的动机更强，如果需要持续的资本投入，就不会倾向于大比例分红或者回购。（2）从动机角度来说，中国企业的治理结构通常有两种：一种是管理层大股东合一、拥有绝对控股权的民营企业，这种企业的管理层有很强的市值管理的意愿，但又通常不愿意放弃对现金的控制权，所以可能采取别的方法进行市值管理；二是管理层没有股份（或者股份很少）的国有控股企业，这种企业的分红或者回购对管理层没有什么激励作用。而美国大部分企业是职业经理层收入主要依赖股权激励，所以他们市值管理或者回购的动机很强。（3）从另一个角度来看，中国上市公司管理层还有很多关联交易的机会，所以拥有对公司资产（包括现金）的控制权，可以给关联交易创造机会，而美国上市公司管理层这样做的风险大多了。

但是，即便是这样，也不能否认中国上市公司分红、回购股票动力越来越强的事实。沪深300分红回报高于标普500已经很多年了，所以现在基于红利的选股策略已经做出很优秀的基金。这几年上市公司回购也非常普遍，有的公司回购力度非常大。

所以看这些问题，要看到不同，但也要看到趋势。很多问题只是阶段性的问题。

@ 踩着牛屎去翱翔：方丈，中国公司上市圈钱的门槛其实要比美国高得多是吗？

@ 不明真相的群众：对，中国是让谁圈、怎么圈、圈多少，都有人管。美国是基本什么都不管，只要你愿意公开披露信息，你能圈到就随便圈。