第四章 狼眼看财报（四）
狼眼看财报（四）
诗曰：“天下风云出我辈，一入江湖岁月催。皇图霸业谈笑中，不胜人生一场醉。提剑跨骑挥鬼雨，白骨如山鸟惊飞。尘事如潮人如水，只叹江湖几人回。”
一首《人生·江湖》，道尽了多少不羁岁月与无尽沧桑！
几多沉浮，当年“未来全球通信市场三分天下有其一”之凌云壮志已然成现实。然而，在壮怀激烈、剑指苍穹的豪情背后，你是否体会到了更多的深沉孤寂与长泪满襟？
二十六载，韶华已逝。西风古道，跃马横刀。大漠孤烟，驰骋背影，依稀可见。蓦然回首，友商却在身后。
投资收益与资不抵债烛光微弱，暗月无边。
吕氏不韦凝望着父亲，拨弄着滋滋地发出声响的灯芯，若有所思地问：“耕田之利几倍？”曰：“十倍。”又问：“珠玉之赢几倍？”曰：“百倍。”再问：“立国家之主赢几倍？”曰：“无数。”不韦默然：“今力田疾作，不得暖衣余食；今建国立君，泽可以遗世。愿往事之。”
异人，就是你了。不要悲伤，不要彷徨。纵然四海之内，没人拿你当干粮。我倾尽家财，来到你身旁。你虽是大秦王子，却爹娘不疼，兄妹不爱，茕茕孑立，形影相吊。独处燕赵大地，远离三秦故乡。你感慨，为什么红运总是那么少，而白眼总是那么多？为什么手头总是那么紧，而衣带总是那么宽？你的痛楚，没有人知道；你的价值，只有我知道。因为，我相信，质押品也有春天。
你不是我的“葵花宝典”。然而，没有你，我将寸步难行；你也不是我的优乐美。然而，有了你，我的未来不是梦。小富即安，非我所欲；滔天富贵，亦非我所欲；兼济天下，出将入相；光我门庭，万世流芳，诚我所欲也。
在灿若星空的浩瀚历史长河中，异人，只是平凡的一颗星；吕不韦，也不是最亮的那颗星。能歌善舞、美艳如花的赵姬，其纤纤玉手，点石成金，培养出战国时代混沌天空中最亮的那颗星——雄才大略、一统江湖的始皇帝，嬴政！
而吕氏亦经此投资，登堂拜相，行仁政，著《春秋》，威震天下。在甩出“奇货可居”“一字千金”的典故后，他饮下一杯毒酒，留下一段传说。
在众多的风险投资案例中，吕氏投资异人的案例屡被提及。本书不评论吕氏后来的功过是非，因为其志不在谋利，而在谋国，其卓越眼光是值得投资者学习的。
什么是投资？
中石油的股票发行价是每股16.7元，你幸运中签，发行当日达到最高价48.62元。你虽然不是黄大仙，却有大仙的天赋和神算，假设你在当天接近最高价的46元把它卖了。这不叫投资，这叫投机。
假设你预计股价将继续冲高，于是“捂盘惜售”，打死也不卖。那么后来的结局，地球人都知道：中石油的股价无底线下跌。于是，你悲怆高歌一曲，“问君能有几多愁，恰似满仓持有中石油”，泪奔而去，凄惨戚戚。最后，你放弃打死也不卖的信仰：打不死，卖了，每股10元。这也不叫投资，这叫偷鸡不成蚀把米。
我们来看看投资的定义：将某种有价值的资产，包括资金、人力、知识产权等，投入某个企业、项目或经济活动，以获取经济回报的商业行为或过程。它一般分为实物投资、资本投资和证券投资。实物投资是将实物或货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润的投资活动；资本投资和证券投资则是以货币购买企业发行的股票和债券，间接参与企业的利润分配。
什么是投机？
投机是投机者根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖，从中获得利润的交易行为。通俗地说，投机就是投资机会，没有机会就不进场交易，不见兔子不撒鹰。比如购买彩票、短线炒股，都属于投机。其目的很明确，就是获得价差利润。投机的风险，约等于在刀尖上跳舞。
经济学家通常把买入后持有较长时间的行为，称为投资，而把短线客称为投机者。投资者和投机者的区别在于，投资者看好有潜力的股票，作为长线投资者，你既可以趁高抛出这些股票，也可以享受每年的分红，股息虽不高，但稳定持久；而投机者热衷短线，借暴涨暴跌之势，通过炒作谋求暴利，少数人一夜暴富，更多人一朝破产。
生命不息，折腾不止。赚的，就是投资收益，亏的，就是投资损失。
立意高远，回归价值，发轫于青萍，崛起于蚁穴。这才是真正的投资。
还记得1997年的亚洲金融危机吗？危机爆发前，投机客如过江之鲫。香港中环、湾仔、尖沙咀等中心区域的房价高达每平方米十几万港元；危机爆发后，房价持续下跌，到2003年非典时期，其累计跌幅已达65%，港人财富蒸发了2.2万亿港元，平均每个业主损失267万港元，负资产人数达到17万。
凤凰卫视知名记者闾丘露薇在《行走中的玫瑰》中就曾经详细描述了她是如何从中产者变成负资产者的。
我认识一个香港朋友，危机前夕，她在中环以每平方米10多万港元的价格买了一套80多平方米的三居室。为方便叙述，我把相关数据凑整。房子总价为800万港元，她首付了四成，即320万港元，按揭贷款480万港元。
根据“资产800万港元=负债480万港元+所有者权益320万港元”这样一个恒等式可知，此时她的净资产是320万港元。
也就是说，房子的总价值为800万港元，她的总资产是800万港元，其中归她所有的权益是320万港元，归银行的部分是（欠银行的贷款）480万港元。
银行体贴地告诉你，房子不用拆分，你只需按月还利息+本金即可。如果要在前面加个期限的话，那么银行希望是30年。
风萧萧兮易水寒，欠了债兮你要还。这个祖籍河北的朋友一如荆轲悲壮地告别易水，体会到阵阵寒意。
金融危机爆发后，房价暴跌，到2002年跌至每平方米不到4万港元。此时，房子的价值仅为300万港元。总资产300万港元=负债440万港元+所有者权益（–140万港元）。
这个朋友选用的是等额本息还款模式，她要在30年中的每个月还同等的金额。5年过去了，她还了约40万港元的本金，100多万港元的利息。
这就是资不抵债。此时，她的净资产降至零以下，为–140万港元。
从原来的净资产320万港元到现在的–140万港元，投资损失为460万港元，这就是资产缩水。
或者说，投资损失=（原价10万港元–现价4万港元）×80平方米=480万港元。此处不考虑其他税费和折旧，因为是概数，二者算法有误差。
投资损失的反面，就是投资收益。
你可能会问，既然投资有风险，为什么还要投资？因为不投资，就是“等死”。等着快鱼吃慢鱼，大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米。投资，也可能是“找死”。当然，如果你踩准点儿了，走的不是穷途末路，而是星光大道，那么你不仅活了，而且活得风生水起。
这就叫寻死觅活。所以，投资的目的不是“寻死”，而是“觅活”。
然而，没有谁是为死而生的，只要他还有点儿血性。侯为贵也不例外。侯为贵最近有点儿烦。中兴通讯的年报亏损为28.4亿元，中兴通讯免不了痛遭江湖票友狂喷，几近淹没于伤心太平洋。近期的半年报出炉，情形有所好转。虽然营业收入下降11.57%，至377亿元，但净利润反增23.47%，至3亿元，连续两季净利润转正，总算赢得片刻喘息之机。
但我的关注点不在于此，而在于其在财报期内确认了出售深圳中兴力维技术有限公司的股权，因此产生较大金额的投资收益。具体金额未披露。按年报披露，这个金额预计是8.2亿~ 8.8亿元。这意味着剔除此项投资收益，2013年上半年，中兴通讯仍亏损5亿元左右。
非经常性损益：营业外收入和营业外支出2013年7月22日晚，中兴通讯颁布诏令，公布《股票期权激励计划》，称将一次性向1 531名激励对象授予10 320万股股票期权，授予数量占股本总额的3%。这是继2007年实施第一期股权激励计划后，中兴通讯再次推行新的股权激励措施。我们来解读一下。
我们先看其具体实施方案：
1. 一次性向激励对象授予10 320万股股票期权，期权对应的股票约占中兴通讯股本总额的3%；分配给18名董事和高级管理人员535万股，分配给核心业务人员9 785万股。有效期为5年。其中，自股票期权授予之日起的2年为等待期，等待期后的3年为行权期。
2. 在行权期内，若达到计划规定的行权条件，激励对象可分30%、30%、40%共计三次申请行权。
3. 标的股票的价格为13.69元，即公司审议股权激励计划的董事会召开日前一个交易日（即2013年7月12日）的中兴通讯A股股票的收市价。
中兴通讯的业绩考核条件：计划有效期内，各年度归属上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益的净利润，不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平，且不得为负（见表1–2）。
非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系的，以及虽与经营业务相关，但其性质、金额或发生频率决定其无法真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。
其内容非常广泛，2008年，中国证券监督管理委员会列举了其中的21项，比较常见的有非流动性资产处置损益，计入当期损益的政府补助，非货币性资产交换损益，债务重组损益。
判断某项损益是否为非经常性损益时，我们除了考虑该项损益与生产经营活动的联系外，更重要的是考虑该项损益的性质、金额与发生频率。
1. 性质：主要分析产生该项损益的事项或业务是否为公司持续经营所必需，是否为公司发生的特殊业务；
2. 金额：根据会计中的重要性原则，对于一些金额较小的非经常性损益，即使将其视为经常性损益，也不会对投资者的投资决策分析产生实质性的影响。因此，为简化起见，我们可以将其视为经常性损益处理。
3. 发生频率：除了考虑损益的性质和金额外，我们还必须考虑其发生的频率。产生非经常性损益的事项或业务应该是公司的偶发性事项或业务，也就是公司在可以预见的将来不能合理预计是否会发生的业务。正是因为这些事项或业务的偶发性，由此而产生的损益就应该归属于公司的非经常性损益。
比如2001年，华为将非核心子公司安圣电气以7.5亿美元的价格卖给爱默生。由此产生的处置收益就属于非经常性损益。因为华为不可能年年卖子公司。另外，投资子公司的目的是持续稳定地获取利润，而不是处置子公司。
在非经常性损益中，最常见的是营业外收入和营业外支出。
营业外收入是指与企业生产经营活动没有直接关系的各种收入。它不是因企业经营、资金耗费而产生的，不需要企业付出代价，实际上它是一种纯收入，不需要与有关费用配比。我们可以认为，除企业营业执照中规定的主营业务以及附属的其他业务之外的所有收入，都是营业外收入。
营业外收入主要包括：非流动资产处置利得、非货币性资产交换利得、出售无形资产收益、债务重组利得、盘盈利得、因债权人原因确实无法支付的应付款项、政府补助、教育费附加返还款、罚款收入、捐赠利得等。
比如华为出售新盛的房产，所得就属于营业外收入，但出售自产的网络设备，所得就是营业收入；而万科出售自己开发的房产，所得就是营业收入，万科因网络升级而出售老旧网络设备，所得就是营业外收入。这是相对而言的。
营业外支出是相对于营业外收入而存在的，它是指不属于企业生产经营费用，与企业生产经营活动没有直接的关系，但应从企业实现的利润总额中扣除的支出。
比如固定资产盘亏、报废、毁损和出售的净损失、非季节性和非修理性期间的停工损失、非常损失、公益救济性的捐赠、赔偿金、违约金等。最典型的就是被行政主管部门罚款的支出了。
证监会之所以要看扣除非经常性损益后的净利润，就是为防止大家不聚焦主业，搞歪门邪道，以此粉饰报表，虚增利润。至于具体如何粉饰报表，虚增利润，我暂且按下不表，在以后专题中再讨论。
继中兴通讯颁布诏令后，中兴通讯总裁史立荣表示，移动互联网时代的到来给整个社会带来了巨大的变革，电信设备市场迎来了4G（第四代移动通信技术）建设契机，智能手机和企业网市场也面临着重要的时间窗。中兴通讯希望抓住这个技术机遇，进行二次创业，激活内部活力，这些拓展和转型都需要人力资源的有力支持。股票期权作为公认的激励手段是其中的选择之一，可以吸引、激励和稳定企业管理团队和核心人才，为企业和股东创造更高的价值。
这确实是目光相对长远的一招。但其激励对象的覆盖范围十分有限，仅占全员的2.3%，为数众多的“黔首”只能“望股兴叹”。最终效果如何，尚待时间检验。
无论如何，我们祝福中兴通讯吧。如果少了这个一生的对手，那么华为是否会寂寞许多？
不必太在意一时的盈亏。因为，我们经营的不仅仅是企业，更是人生。
此文原创于2013年8月3日，已修订