公司治理的最大一个挑战就是使得雇员和股东的利益一致，并且越来越多的公司采用员工股票期权来应对这个挑战。股票期权给予了雇员一个与公司命运相关的直接利害关系，因此，雇员受到激励来从事提高公司价值的活动。这有益于股东。然而这种逻辑上的清楚简明却掩盖了在员工股票期权的执行和估值中的复杂性。
马克·兰格最初从一个负责公司估值的分析师的视角讨论了员工股票期权的重要问题，尽管他也从雇员的角度看待过这些问题。他从描述一个典型的员工股票期权开始，衡量它对股东拥有的权利。接着兰格讨论了与员工股票期权相关的会计问题。对于这些要求权的重要性，他认为是毫无疑问的，并特别提出在2000年，期权的减税金额超过了标准普尔100指数中最大的100家公司中8个公司的净收入并且平均来看，超过了纳斯达克100指数中的所有公司。
兰格接着回顾了那些使得员工股票期权与商业期权不同的特征。因为通常雇员都被禁止通过出售相应的股票来为这些期权套期保值，所以提前行权是常见的。这意味着为了正确地为期权估值，确定行权的方式是重要的。兰格查阅了已有的有关行权方式的经验文献，其中大部分是他贡献的。他注意到随着市场价格与执行价格的比率上升，提前行权的数量就增加了。但是随着期权临近其到期日，雇员行权的比例会低一些。雇员也往往会在波动率上升的时候（因为他们是风险厌恶的）以及在行权等待期 [1] 之后（因为在行权等待期之前的时间里流动性需求逐步增强）行权。兰格观察到的一个最有趣的现象是之后的公司回报和行权的发生率是负相关的，这表明公司内部人员拥有公司发展前景的特权信息。
兰格讨论了盛行的对员工股票期权估值的方法。通过假定行权发生在距离到期日的中间，许多公司修改了布莱克-斯科尔斯定价公式。但是与另一个认为行权发生在到期日之前任何时间的更现实的假设比较，该假设通常高估了期权的价值。如果公司忽略了行权的倾向如何依赖于市场价格与行权价格的比率，一个更大的偏差将会产生。最后，为了减少开销，一些公司通过选择一些关于预期行权和波动的特殊假设导致了偏差。
兰格无疑地认为股票期权代表了对公司的一种重要的要求权，这种要求权应当反映在股票期权的定价中。同时他也无疑地认为对员工股票期权定价是非常复杂的。幸运的是他提供了一个为这些要求权定价的出色框架。这个定价框架在公司为流通期权和未来的补助金提供融资与期权的激励效应带来的好处做了一个平衡。研究基金会特别高兴提供“员工股票期权和股权估值”这章。
马克·克里兹曼（Mark Kritzman，CFA）
CFA协会研究基金会研究室主任
[1] 行权等待期（vesting）是指期权持有者在等待期一直持有期权直到某些条件满足以后才有权利行使期权。——译者注