13.3 市场法
在这一部分中，我将讨论两种市场法：类比倍数分析法和类比交易分析法。
13.3.1 类比倍数法投资分析师常用倍数分析法。这种方法涉及确定与目标分析公司具有相似的商业活动以及风险收益特征的公开上市公司。然后分析师用那些上市公司股票的交易价格来推断目标公司的相关信息，例如公司的股票被高估或者低估了。同样的，如果对股东人数有限的公司进行估价，类比指数分析法或许能够帮助分析师估计该公司证券的公平市场价值。
常用的权益估值倍数有市盈率（每股价格/每股收益）、本利比（每股价格/每股股利）、价格收入比（每股价格/每股收入）和市净率（市场价值/账面价值）。其他比率用现金流的代表变量去除企业价值，如企业价值/收入或企业价值/自由现金流。 [1] 企业的这些倍数指标可以用来进行商业价值评估。
使用类比倍数法在理论上很简单，但在实践中正确的运用却很难。例如，一个企业通常没有真正的同类可比公司，或是我们常说的“专营企业”。这样就很难处理，因为在这种情况下，倍数分析法将会得到多个难以调和的价值估计。理想的类比公司必须在多方面与目标公司匹配。例如，理想的类比公司应该与目标公司出售相同的产品，在同一市场的竞争，有相似的经营规模、收入增长前景、利润率以及管理质量。此外，如果分析师使用权益比率（如市盈率或本利比），类比公司的资本结构应与目标公司类似，因为，在其他特征都相等的情况下，资本结构对权益比率有显著的影响。
选择与目标公司类似的可比公司的重要性可以通过讨论决定公司市盈率的因素体现出来：
式中
DIV1 ——1期股利；
EPS1 ——1期每股收益；
b——派息率；
kE ——权益成本；
g——股利/收益增长率。
该式是一个简单的固定增长模型。之后我将详细讲述这一模型，这里只是说明该模型经过调整可以把市盈率表示成派息率和权益成本与股息增长率之差的比。如果对公司相关留存收益投资计划的净现值做出相关假定，这个模型可以通过将b设置为1而得到进一步的简化。
关注决定市盈率指标的变量我们也可以看到，即使是在这样一种简单的情况下，选择合适的类比公司也有重要。公式中，权益资本成本，kE 又是如何确定的呢？由资本资产定价模型（CAPM）可知，权益资本成本等于无风险利率加上贝塔倍的市场风险溢价。然而贝塔系数又是怎么确定的呢？贝塔系数是整体经营风险和财务风险（即资产风险和财务风险）之和。财务风险使杠杆率的函数。因此，如果类比公司的杠杆率与目标公司的不同，那么即使它们的基础业务是相同的，它们的贝塔系数也不同。影响一家公司业务风险的因素有产品、市场，利润率和增长率等。它们会影响公司相关资产的风险，进而影响资产的贝塔系数，并最终影响权益资本成本。增长率的形成过程亦是如此。所以，如果分析师不能在这些维度上使类比公司与目标公司相匹配，某种程度上就必须谨慎使用诸如市盈率这样的比率。
使用倍数指标法时，另外一件重要的事是应选用同期数据。之前我提到过，分析师应该事先定义估值日，因为任何价值的估计是针对一个特定日期的。这种思想在这里一样适用。对于倍数指标分析，分析师必须确保他们使用的倍数指标是在估值日的特定时间点获得的。
最后，分析师必须确保他们正在使用的所有比率的分子和分母是匹配的。换句话说，他们必须保证分子的价值和分母值流量测量的一致性。例如，如果分子是股票价格，那么分母必须是流向权益投资者的现金流的相关代表变量；如果分子是企业价值，那么分母必须是整个企业总现金流的相关代表变量。
这一规则的例外是价格收入比。我通常不建议使用这个比率，但它在某些情况下比较有用，如对一个刚成立不久，尚未产生利润的公司进行价值评估时；又如，高科技行业的公司往往以基于其收入的倍数进行交易。那些倍数指标背后隐含着对未来利润和收入增长的预期。在使用价格收入比时，分析师合理地假设估值对象的利润率和对上市类比公司定价时的市场预期利润率类似。
13.3.2 类比交易法类比交易法是另外一种有用的评估工具。在交易分析中，分析师关注的是同类企业在合并和收购中收到的对价。有些数据库可以查到相关交易数据。问题是，交易数据通常不如倍数分析法中的可用数据那样更具可靠性和代表性，尤其是当类比交易法涉及私营企业的定价时。数据库可能会报告私营企业的收入，但一般不会报告其盈利相关的数据；可能会报告净收益，但没有足够的信息来估计其现金流。因此，很难计算一些主要的比率。
此外，交易法中的项目很难评估。上市公司的市盈率倍数指标体现了其公平市场价格；无论出于何种目的，市盈率对现金交易中可能获得的对价具有指示性作用。然而，类比交易法通常涉及现金、债务或权益支付的组合。这样一组难以估价的证券和承诺会包含在报告的交易价格中，并且对分析师而言可能不够明晰可辨。对这些证券和要求权的价值估计会因种种原因产生误差，所以分析师在使用这种方法时必须对这些问题保持警惕。
类比交易分析法得到一个以控股权为基础的价值估计，而类比倍数分析提供了一个以少数权益股东为基础的价值估计。通过交易分析，分析师可以确定对于一项业务人们愿意支付的对价，对于买方来说它至少值那么多，这至少提供了控股权价值的思想。当然，对于特定的买家，它还包括协同效应，在这种估值情形下该效应有可能是相关也有可能无关。
13.3.3 总结市场法反映的是已经实际支付了的价格。因此，分析师考虑的是人们实际愿意为一项类似资产支付的价格。人们支付这样的对价的驱动因素或许不明显，但是其信息本身是有用的，而且是使用这种方法的一个很大的好处。类比倍数和交易分析法可以为其他估值方法提供有用的评估基准，例如下面将讨论的收入法。
[1] 企业价值定义为普通股的市场价值加上优先股的市场价值加上负债的市场价值减去过剩的现金和现金等价物。