附录8A 新模型与戈登模型之比较

这里讨论的新模型同戈登模型在对待超过净现值项目投资量的收益时处理方法不同。在戈登模型中，公司将这些超出的收益以股利方式支付。在新模型中，公司将这些收益投入到净现值为零的项目。正是由于这点区别，两种模型针对已知参数组的股票价格估值会略有不同。表8A-1比较了这两种模型几组参数预测到的股票价格。它对比了式（8-8）所估计的股价和戈登模型公式8-1估计出的股价。两种情况下，必要回报率k=8%，下一年的预期收益是每股1美元。因此价格估值即是市盈率估值。

表8A-1中A组表示：当竞争优势周期τ小于10，这两种模型估计出的股价相近。对于面对竞争的公司，这个幅度恐怕是最实际的。而且戈登模型有证据表明分析师不能预测超过7年的非正常业绩。

表8A-1中B组表示：当新投资回报RN 比较接近k值，这两种模型估计出的股价相近。同样对于许多的公司，竞争使这个幅度很实际。

表8A-1中C组表示：两个模型所估计的股价区别会随着再投资率（reinvestment rate）ρ从0上升到1而增加。式（8-1）、式（8-8）和式（8-9）指出当ρ=0时，两种模型估计出的股价相同，因为这时没有新投资的增长。对于C组中的假设，当ρ=0.498时，区别最大。当ρ逐渐接近1时，股价的差别减少。正如之前所说，当ρ=1时，式（8-1）可以简化成为式（8-4）和式（8-5）。

表8A-1　股价比较：新模型对戈登模型（k=8%）

虽然表8A-1中的区别很大，这不意味着两个模型孰好孰坏。毕竟两个模型的假设都不能完全一致地描述所有（或任一）公司的投资政策。因此，两种模型所评估的价格只是对合适价格的一个大致估计。