附录11A FEVA公式的推导

附录11A　FEVA公式的推导

式（11-7）可以由一个简单的贴现现金流模型推导出来，例如式（11-2）中提到的模型。同样的，式（11-7）和式（11-10）之间也存在简单的联系。首先，考虑式（11-7）和式（11-2）间的联系。式11-2为：

定义Ep 为权益风险溢价（即RM -Rf ），如果

且

kd =i（1-t）

那么，我们可以利用资本成本新的表述方式重新定义式（11-2）：

如果将ke 重新定义，式（11A-1）的左边变为：

如果加上Rf D并减去tDRf ，式（11A-1）的左边变为：

然后，对式（11A-1）进行进一步调整，我们得出本章中提到的式（11-7），如下所示：

式（11-7）和式（11-10）的联系如下。式（11-10）对式（11-7）中的价值驱动因素进行了进一步的分解。

·公司的无杠杆价值像其在特许因子模型中的表述一样，分为当前经营带来的无杠杆价值和未来增长机会带来的无杠杆价值。

·公司的无杠杆当前经营价值被分为投入资本和当前经营性经济附加值，这是无杠杆公司在无增长机会和投资政策情况下的经济附加值。这种分解表明，即使没有新增投资，当前经营性现金流也可以提供一个高于（或低于）资本成本ku 的收益率ro ：

·式（11-7）中税盾的价值被进一步分为以MM模型为依据的现有负债的税盾tD和增长机会带来的税盾，这表明和增长相关的负债会提供额外的税盾：

·式（11-7）中破产成本的价值被进一步分为现有负债可能带来的破产成本和增长机会带来的破产成本，这表明和增长相关的负债会带来额外的破产成本：

式（11-7）和式（11-10）间的联系表明了财务经济附加值法是如何与公式11-1和11-2中给出的传统贴现现金流公式相互关联的。